业绩回顾

    　　1Q22 业绩符合我们预期

    　　丽珠集团公布2022 年1 季度业绩：营业收入34.79 亿元，同比增长3.9%；归属母公司净利润5.53 亿元，同比增长6.5%，对应每股收益0.59元。扣非净利润5.61 亿元，同比增长15.6%。符合我们的预期。

    　　发展趋势

    　　消化道产品和精神产品保持增长。2022 年1 季度，化学制剂产品收入21.10 亿元，同比增长10.9%。其中，消化道产品收入10.70 亿元，同比增长5.9%；促性激素产品收入7.37 亿元，同比增长22.8%；精神产品收入1.33 亿元，同比增长30.9%；抗感染产品收入1.15 亿元，同比增长8.0%。我们预计未来随着产品线继续丰富和潜力品种继续挖掘，公司化学制剂板块业务有望继续保持稳定增长。

    　　原料药和中间体业务保持增长，但中药和诊断试剂板收入下降。2022 年1季度，原料药和中间体产品收入9.00 亿元，同比增长16.1%。中药制剂产品收入2.72 亿元，同比下降36.1%。诊断试剂及设备产品收入1.63 亿元，同比下降30.8%，主要由于抗疫相关产品销售下降。

    　　毛利率同比减少，研发费用率同比减少。2022 年1 季度，毛利率为66.2%，同比减少0.3 个百分点，销售费用率为31.8%，同比减少2.1 个百分点，管理费用率为5.7%，同比增加0.6 个百分点。研发费用率为8.3%，同比增加1.4 个百分点。此外，公司V-01 疫苗基础免疫方案III 期临床已完成全部受试者入组。公司将继续推进重组抗人IL-17A/F 人源化单抗、重组人促卵泡素等核心产品临床工作。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2022 年和2023 年EPS 预测2.09 元和2.39 元不变，分别同比增长10.2%/14.5%。当前A 股股价对应2022/2023 年16.2 倍/14.1 倍市盈率。当前H 股股价对应2022/2023 年10.8 倍/9.5 倍市盈率。

    　　我们A 股维持跑赢行业评级和50.75 元目标价，对应24.3 倍2022 年市盈率和21.2 倍2023 年市盈率，较当前股价有50.5%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级和36.68 港元目标价，对应15.1 倍2022 年市盈率和13.2 倍2023 年市盈率，较当前股价有39.5%的上行空间。

    　　风险

    　　产品销售和研发进展不及预期。