丽珠集团发布2022 年上半年报告。2022 年上半年实现营业收入63.03 亿元，同比增长1.08%，归母净利润10.18 亿元，同比下滑4.23%，归母扣非净利润10.46 亿元，同比增长13.73%，实现EPS 1.09 元。

    　　Q2 单季度营业收入28.24 亿元，同比下滑2.15%，归母净利润4.64 亿元，同比下滑14.47%，归母扣非净利润4.85 亿元，同比增长11.64%。

    　　化学制剂板块受疫情影响，疫苗、微球等重点研发项目推进顺利。

    　　公司收入利润符合预期。收入端，2021Q4 艾普谈判降价54.49%后，上半年公司总营收仍维持正增长，体现稳健的抗风险能力；而Q2 略有下行主要是处方药受疫情限制销售放量；利润端，Q2 归母利润我们预计主要是受到所持有资产市值波动负向影响；扣非利润增速在多重压力下仍接近14%，公司具备持续稳定的盈利能力。

    　　分版块来看：化学制剂板块总计营收36.74 亿元（-1.52%）表现稳健。其中消化道板块有所下滑（-8.16%），我们预计与2021Q4 艾普谈判降价、2022Q2 部分城市疫情反复地区管控有关；促性激素板块（+6.82%）在疫情压力下维持上行势头，精神药物板块（+36.26%）快速增长表现亮眼；原料药总计收入17.29 亿元（+18.26%）保持快速增长、盈利能力稳步提升（毛利率同比提升6.94pct），高端抗生素、高端宠物药海外放量提速；中药板块总营收4.91 亿元（-19.60%），我们预计与参芪扶正下滑有关，诊断试剂版块3.46 亿元（-11.43%）对比去年较高基数有所下滑。

    　　公司研发加速推进。2022 年上半年公司整体研发投入6.39 亿元，同比增加17.22%；占比营收达到10.14%（同比提升1.40pct），其中重组新冠融合蛋白疫苗V-01 已申请序贯紧急使用和附条件上市。微球等高壁垒复杂制剂在研项目共7 项（报产1项；I 期1 项；BE（预）试验2 项），生物药在研7 项（已上市1 项、附条件申报1项、申报1 项、Ib/II 期2 项、I 期2 项），诊断试剂在研98 项。我们预计2022 年有望上市产品包括：新冠重组蛋白疫苗V01、LZM008（IL-6R）、曲普瑞林微球、鲁拉西酮片、布南色林片。预计2023 年上市产品包括：亮丙瑞林微球（3M）、LZM009（PD-1）、阿立哌唑微球（1M）、奥曲肽微球（1M）、艾拉戈利钠片、阿立哌唑长效肌内注射剂等，每年5-6 个产品有望拉动公司收入持续增长。

    　　V-01 及二价苗V-01D-351 在灭活苗后序贯加强接种IIT 临床数据积极。V-01 及二价苗相比灭活苗同源加强可诱导更强效的体液免疫反应，V-01D-351 在加强免疫后14d 对野生株、Delta、Omicron BA.1 毒株的中和抗体几何平均滴度分别达到灭活苗加强针的22.7、18.3、14.3 倍，且二价苗较高的中和抗体反应可至少持续至接种后90 天；异源V-01 加强针在老年受试者中具有同样良好的安全性和免疫原性特征。

    　　数据发布为异源加强接种方案的设计提供了合理依据，V-01、V-01D-351 的研发进程有望加速。

    　　盈利预测与估值。基于公司优秀的管理层、销售团队、单抗平台、微球平台等，公司长期投资价值凸显。我们预计2022-2024 年归母净利润分别为20.39 亿元、23.61亿元、27.34 亿元，增长分别为14.8%、15.8%、15.8%。EPS 分别为2.18 元、2.53元、2.92 元，对应PE 分别为15x，13x，11x。扣除激励费用实际业绩增速更高。我们认为公司业绩增速确定性高，估值较低，创新生物药+高端复杂制剂长远布局，未来国际化战略有望持续推进。我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业政策变化风险、产品降价风险、新药研发风险。