丽珠集团发布2022 年三季报。公司2022 年前三季度实现营业收入94.88 亿元，同比增长1.27%，归母净利润15.07 亿元，同比增长3.72%，归母扣非净利润15.09亿元，同比增长12.24%，实现EPS 1.61 元。

    　　Q3 单季度营业收入31.86 亿元，同比增长1.66%，归母净利润4.89 亿元，同比增长25.37%，归母扣非净利润4.63 亿元，同比增长9.01%，实现EPS 0.52 元。

    　　收入利润符合预期，Q3 表观扣非可能受疫情、存货计提影响，V-01 获批加强针紧急使用前景广阔。

    　　公司收入利润符合预期，Q3 表观扣非可能受疫情、存货计提影响。收入端，2021Q4艾普针剂在新国谈中降价54.5%，公司在降价+疫情双重压力下保有良好韧性，增速平稳，抗风险能力较强；利润端，Q1-3 归母净利润自中报的略下滑4%回正，公司整体发展稳健；Q3 扣非利润增速有所放缓，我们预计一方面由于产品降价和部分地区疫情影响处方药产品的放量，另一方面存货跌价准备同比有较大增加，影响了表观扣非利润。

    　　分版块来看：化学制剂实现收入55.72 亿元，同比下降3.40%。其中消化道产品实现收入26.46 亿元（-11.60%），我们预计来自2021Q4 艾普谈判降价影响和Q2 部分城市疫情管控导致医院诊疗量下行；促性激素产品实现收入20.92 亿元，同比增长5.81%；精神产品实现收入4.00 亿元（+30.68%），实现了较快增长；抗感染产品实现收入2.98 亿元，同比增长7.23%。原料药和中间体实现收入24.99 亿元，同比增长15.99%，我们预计来自高端抗生素、高端宠物药的海外放量提速。中药制剂实现收入8.30 亿元，同比增长0.92%，对比中报时的同比下滑19.6%重回增长势头。

    　　诊断试剂及设备实现收入5.02 亿元，较去年同期的高基数相比下降9.09%。

    　　公司创新研发收获突破成果。9 月3 日，新冠重组蛋白疫苗V-01 获NMPA 批准作为加强针纳入紧急使用，海外注册也在持续推进中。公司积极布局高壁垒复杂制剂和特色生物药研发，曲普瑞林微球（1M）、托珠单抗上市申请已获NMPA 受理，我们预计有望在2022 年内获批；此外，亮丙瑞林微球（3M）、LZM009（PD-1）、阿立哌唑微球（1M）、奥曲肽微球（1M）等有望陆续申报，新品种接连商业化有望持续为公司业绩提供增量。

    　　盈利预测与估值。基于公司优秀的管理层、销售团队、单抗平台、微球平台等，公司长期投资价值凸显。我们预计2022-2024 年归母净利润分别为20.39 亿元、23.61亿元、27.34 亿元，增长分别为14.8%、15.8%、15.8%。EPS 分别为2.18 元、2.53元、2.92 元，对应PE 分别为15x，13x，11x。扣除激励费用实际业绩增速更高。我们认为公司业绩增速确定性高，估值较低，创新生物药+高端复杂制剂长远布局，未来国际化战略有望持续推进。我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业政策变化风险、产品降价风险、新药研发风险。