事件：

    公司发布2023年一季报，2023Q1实现收入34.13亿，同比下降1.90%；实现归母净利5.82亿，同比增长5.17%，实现扣非归母净利5.70亿，同比增长1.59%。业绩符合预期。

    原料药、中药收入表现好，制剂受医院门诊下滑影响短期下降2023Q1原料药和中药表现好。原料药和中间体业务实现收入9.96亿，同比增长10.64%。中药制剂实现收入5.53亿，同比增长103.65%，预计受流感带动。1月份的门诊手术量下降影响制剂销售，一季度化学制剂实现收入16.24亿，同比下降20.95%，其中消化道产品实现收入7.93亿，同比下降25.23%，促性激素产品实现收入5.77亿，同比下降21.60%，精神类产品实现收入1.22亿，同比下降8.25%。诊断试剂及产品设备实现收入1.47亿，同比下降9.54%。

    研发储备丰富，后劲十足

    生物药方面，公司托珠单抗一季度获批上市；司美格鲁肽处于III期临床，自身免疫大品种IL-17抗体完成II期临床。化学制剂方面，引进Zastaprazan补充消化道产品线；曲普瑞林微球（1个月缓释）前列腺癌适应症已完成补充资料并提交CDE。依靠IL-17靶点大单品和后续的微球制剂，丽珠集团增长有望延续。

    盈利预测、估值与评级

    由于医院门诊手术量的扰动，我们预计公司2023-2025年收入分别为134.91/146.81/160.97亿（原预测2023/24年分别为145.36/167.82亿），增速分别为6.82%/8.83%/9.65%，归母净利润分别为21.85/24.61/27.46亿（原预测2023/24年分别为22.52/25.97亿），增速分别为14.45%/12.63%/11.56%，EPS分别为2.34/2.63/2.93元，PE分别为16/14/13倍，3年CAGR为12.88%。鉴于公司差异化的微球产品开发，参照可比公司估值，我们给予公司2023年20倍PE，目标价46.71元，维持 “增持”评级。

    风险提示：艾普拉唑销售低于预期；原料药拓展低于预期；微球产品获批不及预期