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丽珠集团(000513)机构评级研报股票分析报告

 
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丽珠集团(000513):主业多元稳健发展 创新性微球及生物制剂打开第二增长

http://www.chaguwang.cn  机构:东吴证券股份有限公司  2023-12-19  查股网机构评级研报

  投资要点

      投资逻辑:1)主营业务稳健放量,合伙人计划+股票期权激励+股份回购+多年股东分红展现公司信心。2)微球及生物制剂步入管线收获期,预期司美格鲁肽、阿立哌唑、IL-17A/F、戈舍瑞林缓释剂、艾拉戈利钠片等产品均在未来3-4 年上市,驱动业绩新增量。3)估值底部,创新属性尚待体现。

      微球制剂及生物制品进入收获期,增量产品贡献销售峰值约65 亿元:公司2023-2025 年高端制剂及生物药品管线加速兑现,创新属性尚未体现于当前估值。其中6项重点研发产品在近3-4 年内上市,我们预计将贡献销售峰值共约65 亿元。辅助生殖领域:①曲普瑞林微球(23Q1 上市)和②戈舍瑞林缓释植入剂(I 期临床,2027E上市),同品类市场分别对应15 亿和38 亿元,仍以进口产品占据90%+份额,有望快速实现30%的进口替代,贡献收入5 亿和11 亿元。③精神领域:阿立哌唑微球报产已受理、奥曲肽微球进入BE 临床,借助公司原有精神科渠道,长效剂型符合临床亟需且精神科竞争相对蓝海,我们预计阿立哌唑销售峰值约9 亿元。④生物制品:

      司美格鲁肽糖尿病适应症预计24Q2 报产,减重适应症23 年底递交IND,对应糖尿病和减重的双市场空间超千亿,我们预测其销售峰值20 亿元。⑤IL-17A/F 双靶点单抗(III 期临床,2027E 上市),银屑病+强直炎市场约570+560 万人,预期为国内首款IL-17 双靶点单抗,我们预测销售峰值15 亿。⑥IL-6R 托珠单抗(23Q1 已获批),用于约420 万中重度类风湿关节炎患者,我们预测销售峰值5 亿。

      主营业务稳健发展,牢占辅助生殖及消化领域龙头:2016-2022 年,丽珠营收CAGR为8.16%;归母净利润CAGR 为15.99%,得益于高壁垒微球及独家大品种放量,例如①辅助生殖领域:多款促性激素产品,包括亮丙瑞林、尿促卵泡素及重组人绒促性素等产品,将与新报产的黄体酮形成良好协同;伴随妇科疾病筛查率提升、治疗率提升及我国辅助生殖渗透率提升,该领域市场潜力较大,我们预测2023-2025 年在该领域基数较大的情况下仍维持约15%增速;②消化领域:独家品种艾普拉唑和铋钾系列仍处垄断地位,外加近期引进P-CAB 制剂,巩固该领域龙头优势。

      合伙人计划+股票期权激励+股份回购+高分红:①合伙人计划,2019-2028 年扣非归母净利润CAGR≥15%。②股票期权激励,2022-2024 年扣非归母净利润CAGR≥15%。

      ③截至23Q4,耗资4.02 亿元回购并注销1.2 千万股。④注重股东回报,股息率高。

      盈利预测与投资评级:我们预计,2023-2025 年,公司归母净利润为 21.6/24.4/27.9亿元,对应当前市值的PE 为 15/13/11 倍。考虑公司创新属性新品落地将带来较快业绩增速+复杂制剂及独家专利产品壁垒较高、主营业务增长稳健,且公司当前估值较低,首次覆盖给予“买入”评级。

      风险提示:产品降价、新药研发、原材料供应和价格波动、医药政策不确定性风险。

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