2025 年上半年业绩逐步企稳，盈利能力持续提升。2025 年上半年公司实现营收62.72 亿元（-0.2%），归母净利润12.81 亿元（+9.4%），扣非归母净利润12.58 亿元（+8.9%）。2025 年二季度营收30.91 亿元（+1.7%），归母净利润6.44 亿元（+14.4%），扣非归母净利润6.40（+13.2%）。

    　　分板块看，2025 年上半年化学制剂板块销售收入32.70 亿元（+1.4%），其中消化道药品销售额为13.51 亿元（+3.9%），促性激素药品销售额为15.30 亿元（-1.2%），精神类药品销售额为3.17 亿元（+6.9%），抗感染及其他产品销售额为0.72 亿元（-7.4%），板块整体的毛利率为81.17%（+0.02pp）；中药制剂2025 年上半年销售收入7.99 亿元（+7.3%），毛利率为74.0%（-1.57pp）；原料药及中间体2025 年上半年销售收入16.62 亿元（-5.7%），毛利率为36.37%（-0.76pp）；诊断试剂及设备产品2025 年上半年销售收入3.74 亿元（-5.1%），生物制品板块2025年上半年销售收入0.95 亿元（+8.3%）。

    　　IL-17A/F 单抗治疗银屑病的临床3 期数据优效于司库奇尤单抗。LZM012 为IL-17A/F 重组人源化单克隆抗体，由丽珠医药子公司丽珠单抗与鑫康合生物医药联合开发。2025 年7 月22 日，公司宣布LZM012 的临床3 期试验达到主要研究终点，在银屑病适应症中与司库奇尤单抗头对头比较，临床研究结果显示优效于司库奇尤单抗，整体安全性良好，目前已经提交上市前沟通交流申请，是中国首个、全球第二个完成3 期临床的IL-17A/F 抑制剂。强直性脊柱炎适应症处于临床3 期研究阶段，2024年12 月公布首次分析达到试验的主要有效性终点。

    　　投资建议：公司围绕消化道、辅助生殖、精神神经、代谢、抗感染及心脑血管领域布局多款成熟产品，多款产品成熟度较高，占据一定的市场份额，具备较强的品牌价值。围绕这些领域，公司仍积极布局创新产品，进一步研发创新药、高壁垒复杂制剂和高临床价值产品，提高产品的创新属性。预计2025-2027 年，公司营收分别为123.37/130.52/139.38亿元，归母净利润分别为21.99/24.78/28.62 亿元。综合相对估值法和绝对估值法，得出公司价格区间为41.41~46.21 元，较目前股价有7%~19%的上涨空间。首次覆盖，给与“优于大市”评级。

    　　风险提示：创新药研发失败或进度低于预期；商业化销售不及预期。