公司2017年上半年实现营业收入16.5亿元，同比增长12.75%，归母净利润-198万元，同比下降107%。

    　　核心观点：

    　　军品稳定增长，民品下滑，业绩低于预期。分产品看，军品稳步增长，营收同比增长30.14%，利润总额同比增长16985%；超硬材料方面，受价格下降影响，营收同比增长14.32%，利润总额同比下降102%；专用车及汽车零部件方面，受到农机及重型机械排放标准向国五升级影响，收入和利润总额分别同比下降19.77%和1.4%。综合毛利率同比下降3.6 个百分点，导致净利润增速低于营收增速。

    　　军品向弹药智能化转型，顺应装备发展方向。公司是国内传统的弹药类军品科研生产企业，配套地位稳固。为适应到弹药类装备发展方向，公司逐步加快由传统弹药向智能化、信息化、精确制导、高能毁伤等低成本智能化弹药领域拓展。智能化弹药有望成为公司未来业绩增长的主要驱动因素。

    　　民品超硬材料加速转型升级，高端产品有望带来业绩增量。公司是国内超硬材料龙头，传统产品受宏观经济影响持续低迷，正在加速向无色大颗粒单晶及装饰用培育钻石等高附加值产品转型升级。目前，无色大颗粒单晶已批量推向市场并完成产线改造；CVD 产品已完成样品生产，有望转入批产阶段。随着公司高端超硬材料新品逐步投放市场，有望带来业绩拐点。

    　　智能弹药平台，有望受益于集团的国企改革。公司定位为兵器工业集团下属智能弹药板块平台，看好军工体制改革和集团国企改革带来的积极影响。

    　　盈利预测及投资建议：看好公司军品弹药智能化发展前景以及国企改革带来的积极影响，考虑公司军品业务在下半年集中确认收入以及高端超硬材料产品逐步投放市场带来的业绩增量，预计17-19年EPS 为0.16/0.20/0.25元，按最新收盘价计算对应PE 为72/58/46 倍，维持 “买入”评级。

    　　风险提示：军品订单低于预期，国企改革进度低于预期。