【投资要点】

    　　公司发布2021 年年报，归母净利润同比+77%。2021 年，公司实现营收75.14 亿元，同比+16.26%；归母净利润4.85 亿元，同比+76.77%，优于此前业绩快报；扣非归母净利润4.71 亿元，同比+95.78%。其中，2021 年Q4 实现营收26.65 亿元，同比+4.04%；归母净利润亏损1.21亿元，2020 年同期亏损0.55 亿元。此外，公司发布一季报预告，2022年Q1 预计实现归母净利润2.4-2.8 亿元，同比增长148.14%-189.50%。

    　　结构优化提升整体盈利能力。2021 年公司整体毛利率20.74%，同比+3.16pct，主要受益于培育钻石业务高增，产品结构优化带动盈利能力提升。2021 年期间费用管控良好，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.83%/6.96%/4.59%/-0.79% ， 同比分别+0.11/+0.36/-0.23/-0.12pct。2021 年公司预收客户货款增加，年末合同负债同比大幅+199.05%至9.45 亿元，公司订单状况良好。

    　　超硬材料业务毛利率同比+6.14pct 至43.45%。主营超硬材料的子公司中南钻石2021 年实现营收24.07 亿元（yoy+25.2%），营收占比32.03%（yoy+2.3pct），实现净利润6.57 亿元（yoy+60.2%）。公司超硬材料年销量超过50 亿克拉，产销量稳居全球第一。1）培育钻石行业景气度及渗透率持续走高，根据GJEPC 数据，印度3 月培育钻石毛钻进口额为2.03 亿美元（yoy+157.7%），进口端渗透率9.1%（yoy+3.7pct）；培育钻石裸钻出口额为1.37 亿美元（yoy+58.5%），出口端渗透率5.9%（yoy+2.0pct）。公司后续计划持续投入大型六面顶压机进行扩产，伴随生产技术升级，培育钻石业务有望量价齐升。2）公司的工业金刚石及立方氮化硼业务行业地位领先，受工业金刚石产能转移及下游制造业需求拉动影响，产品价格有望继续上涨。

    　　特种装备业务生产能力处于国内先进水平。公司承担国家多个重点型号产品的研发和批量生产，特种装备业务全年营收43.88 亿元（yoy+15.05%），营收占比58.40%（yoy-0.62pct），毛利率10.70%（yoy+0.82pct）。其中，子公司江机特种2021 年实现营收21.43 亿元（yoy+14.9%），净利润1.13 亿元（yoy-11.7%）；子公司北方红阳2021 年实现营收8.88 亿元（yoy+80.2%），净利润亏损2.43 亿元，对公司整体业绩形成一定拖累。公司将大力推进军事装备向远程化、智能化、高效能等方向快速发展，静待特种装备业务后续扭亏为盈。

    　　【投资建议】

    　　公司工业金刚石、培育钻石、立方氮化硼行业领先地位稳固，培育钻石行业供不应求下有望持续受益。我们预计2022-2024 年，公司营业收入分别为90.29/104.57/120.74 亿元，同比增速分别为20.17%/15.81%/15.47%；归母净利润分别为10.63/14.08/18.37 亿元， 同比增速分别为118.94%/32.49%/30.51%；EPS 分别为0.76/1.01/1.32 元/股，对应PE 分别为27/21/16 倍，给予“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　产能扩张不及预期；

    　　培育钻石需求不及预期；

    　　行业竞争加剧。