一季报业绩超预期，盈利能力显著改善。公司2022 年一季度实现营收13.82亿元（yoy+1.15%），归母净利润2.81 亿元（yoy+191.03%），扣非净利润2.79 亿元（yoy+200.32%）。2022Q1 毛利率同增16.11pcts 达36.76%，其中销售费用率同降0.26pct 至0.91%，管理费用率同降0.16pct 至6.77%，研发费用率同增0.81pct 至5.18%，期间研发费用同增19.98%至7153.24亿元，并带动归母净利率同增13.29pcts 至20.37%。期末经营性现金流净额同降289.28%至-5.58 亿元，主要原因系销售回款减少与材料采购款项增加。我们判断超硬材料高景气度叠加军工业务持续修复带动盈利能力显著改善。

    　　超硬材料：龙头地位稳固，技术引领定价。子公司中南钻石2021 全年销量超50 亿克拉，稳居行业产销量与市占率世界第一。1）培育钻石领域：研发实力强劲，HPHT 合成技术领先，可稳定生产30 克拉宝石级单晶，批量供应3 克拉以上培育钻毛坯。2）工业金刚石领域：新型工具应用与行业产能转移孕育工业市场供给缺口与提价机会，公司技术力量雄厚，工业金刚石与立方氮化硼市占率领先。我们预计至2024 年超硬材料业务营收规模达52.55亿元，占总营收比重42.71%，板块毛利率有望提升至58.02%。

    　　军品业务：采购政策改革释放盈利弹性。公司特种装备与专用汽车业务制造能力领先，坚持产品协同创新，持续推动军事装备业务远程化、智能化、高效化发展。2022 年以来军工业务在《军队装备采购合同监督管理办法规定》

    　　的引领下止损迹象明显，由成本加成法向目标加成法的定价政策转变有效加速军工业务降本增效意识与盈利能力显著提升。我们预计未来军工业务营收增长稳健，盈利修复将持续推进，至2024 年特种装备与专用汽车业务毛利率分别改善至14.00%/7.28%。

    　　盈利预测与投资建议：培育钻石行业高景气度延续，消费市场与渗透率提升空间广阔。中兵红箭作为技术领先的超硬材料制造龙头，人造金刚石等民品业务受益确定性强劲，业绩有望加速释放。军品采购政策改革背景之下，盈利修复拐点已现，军工业务降本增效与盈利持续改善未来可期。基于2022年一季报表现， 我们维持预测2022-2024 年分别实现营业收入86.54/101.67/120.02 亿元，归母净利润9.22/13.22/18.09 亿元，维持目标价26.80 元，对应22 年40 倍PE，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期、行业竞争加剧、技术迭代风险