核心观点

    一季度业绩超预告上限，扣非归母净利润同比增长200%，盈利能力大幅提升扣非归母净利润同比增长200%：公司发布2022 年度一季报，实现营业收入13.8亿元，同比增长1.2%；实现归母净利润2.81 亿元（超出此前业绩预告上限），同比增长191%；实现扣非归母净利润2.79 亿元，同比增长200%。分单季度看，公司2021Q1-2022Q1 分别实现营业收入13.6 亿、15.2 亿、19.7 亿、26.7 亿和13.8 亿元；实现归母净利润1 亿、2.3 亿，2.8 亿、亏损1.2 亿和2.8 亿元。

    毛利率大幅提升：公司2022 年Q1 毛利率37%，比2021 年Q1 增长了16 个百分点；销售净利率20%，比2020 年Q1 增长了13 个百分点。毛利率及净利率的大幅提升，表明公司培育钻石、工业金刚石等超硬材料高毛利产品收入占比不断提升，公司后期因业务结构改善带来的利润增速有望超收入增速快速上涨。

    培育钻石：2019-2021 需求复合增速107%；2021 年产量渗透率7%，成长空间大1）培育钻石是少数受疫情影响较小的“免疫型”成长赛道，目前需求主要在美国。

    培育钻石需求受“低价格、真钻石、环保性、新消费”等核心因素驱动，预计2022-2025 年全球培育钻石原石需求从143 亿元增至313 亿元，复合增速35%；我国人均钻石消费量低发展快，未来将成最大潜在市场之一。

    2）印度培育钻石原石进口数据基本可以反映行业需求：2019-2021 年印度培育钻石原石全年进口额CAGR107%；2022 年一季度同比增长105%。我们测算2021 年培育钻石产量渗透率约7%，产值渗透率5%，未来成长空间大。

    中南钻石：全球最大培育钻石+工业金刚石供应商之一，目前被显著低估公司是全球最大培育钻石原石供应商之一，培育钻石业务随压机扩产+设备升级+工艺提升有望快速放量；公司全球工业金刚石市占率第一，工业金刚石后期随下游高端制造需求放量+工业金刚石涨价，公司业绩有望持续增长。

    业绩弹性大，被明显低估：公司（1）抗风险能力强：国企+现金多负债少+工艺技术好，存量压机最多（工业金刚石产能可转换）；（2）改善空间大：压机结构改善+业务结构改善（培育钻石净利润占比提升）+工艺改善，长期业绩弹性大。

    投资建议：培育钻石+工业金刚石龙头，兵器集团智能弹药龙头军民品双驱动中兵红箭为全球培育钻石原石+工业金刚石龙头，同时为兵器集团智能弹药龙头，未来军品+民品双轮驱动。预计2022-2024 年净利润10.6/14.9/20.0 亿，同比增长118%/40%/35%，复合增速60%，PE 为23/16/12 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：培育钻石竞争格局和盈利变化、新技术迭代，军品不及预期。