核心观点

    兵器工业召开改革三年行动专题会；持续推动激励措施、提高活力效率2022 年6 月1 日，中国兵器工业集团召开全面深化改革领导小组专题会，董事长刘石泉强调“6 月底前全面完成改革三年行动台账任务”、“9 月底全面实现改革三年行动成效目标”、“年底前高质量完成改革三年行动全面收官”。本次会议强调：“在提高国有企业活力和效率上要做到“六个推动”——持续推动激励措施更加系统集成、精准有效。我们认为：2022 年是“国企改革三年行动”收官之年，军工央企上市公司“外延”增长有望迎来高峰；中兵红箭作为集团下属市值最大上市公司，有望在股权激励、激发全系统创新活力、实现企业高质量发展等方面优先受益。

    培育钻石:2019-2021 需求复合增速107%；2021 年产量渗透率7%，成长空间大1）培育钻石是少数受疫情影响较小的“免疫型”成长赛道，目前需求主要在美国。

    培育钻石需求受“低价格、真钻石、环保性、新消费”等核心因素驱动，预计2022-2025 年全球培育钻石原石需求从143 亿元增至313 亿元，复合增速35%。

    2）印度培育钻石原石进口数据基本可以反映行业需求：2019-2021 年印度培育钻石原石全年进口额CAGR107%；2022 年一季度同比增长105%。我们测算2021 年培育钻石产量渗透率约7%，产值渗透率5%，未来成长空间大。

    中南钻石：全球最大培育钻石+工业金刚石供应商之一，目前被显著低估公司是全球最大培育钻石原石供应商之一，培育钻石业务随压机扩产+设备升级+工艺提升有望快速放量；公司全球工业金刚石市占率第一，工业金刚石后期随下游高端制造需求放量+工业金刚石涨价，公司业绩有望持续增长。

    业绩弹性大，被明显低估：公司（1）抗风险能力强：国企+现金多负债少+工艺技术好，存量压机最多（工业金刚石产能可转换）；（2）改善空间大：压机结构改善+业务结构改善（培育钻石净利润占比提升）+工艺改善，长期业绩弹性大。

    北方红阳子公司首次中标某军种项目，上海钻石交易所复市利好产业链北方红阳（中兵红箭全资子公司）首次中标某军种项目，公司特种装备业务亏损有望逐渐改善，未来成为新业绩增长点；上海钻石交易所已于6 月1 日起恢复办公，前期受疫情影响四月出口额较低，一定程度上影响了印度培育钻石进口数据，后期随交易机构复工复产，培育钻石实际需求高景气态势不改。

    投资建议：培育钻石+工业金刚石龙头，兵器集团智能弹药龙头军民品双驱动中兵红箭为全球培育钻石原石+工业金刚石龙头，同时为兵器集团智能弹药龙头，未来军品+民品双轮驱动。预计2022-2024 年净利润10.6/14.9/20.0 亿，同比增长118%/40%/35%，复合增速60%，PE33/23/17 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：培育钻石竞争格局和盈利变化、新技术迭代，军品不及预期。