中兵红箭:超硬材料龙头,盈利能力有望提升。发展历程:以内燃机配件生产起家,两次收购布局超硬材料+特种装备。股权结构:相对集中,实控人为国务院国有资产监督管理委员会,最终控股股东兵工集团共持股39.96%;高管团队技术和管理经验丰富。经营情况:营业收入稳步增长,归母净利润受特种装备业务拖累逐渐修复;分产品看,特种装备和超硬材料业务是主要收入来源,未来超硬材料业务向好提升公司盈利能力。

    培育钻石行业:需求快速增长,供给有限扩张,良性格局有望延续。需求:培育钻石与天然钻石为同一物质,且更具价格优势,除了婚庆场景替代之外,未来更有望打开高频配饰市场,珠宝商正在加快布局。行业数据显示培育钻石的渗透率自2019 年来正在以快速的趋势提升,我们预测到2025 年全球培育钻石毛坯市场规模将达到205 亿元,5 年复合增速达33%。供给:受上游压机供应限制以及毛坯生产环节的高壁垒,行业供给仍处于偏紧状态,而目前行业头部玩家因为与上游常年稳定的合作关系将优先获得压机供应,且同时具备技术能力。

    工业金刚石行业:微粉拉动需求稳中有增,单晶供给受限带来涨价潮。需求:单晶下游工程需求稳定,光伏、半导体推升微粉市场爆发。供给:头部企业规模、技术优势突出,短期产能受限存在涨价逻辑。

    公司超硬材料量价齐升,特种装备+汽车业务盈利修复。超硬材料业务:培育钻石+工业金刚石技术底蕴丰厚,新增压机带来产能释放。公司12 万克拉生产线项目已竣工投产,同时公司入选河南“982”工程,计划拟投资11.5 亿元用于高品级工业钻石和宝石级钻石系列化建设,其中2022 年计划完成投资5 亿元,产能释放带来营收和毛利的同步增长。特种装备业务:智能弹药需求空间广阔,盈利能力将逐步修复。专用车及汽车零部件业务:止损成效显著,2021 年扭亏为盈。

    投资建议:买入-A 投资评级。我们预计公司2022 年-2024 年的收入增速分别为92.87 亿/109.33 亿/128.32 亿, 增速分别为23.6%/17.7%/17.4%;归母净利润分别为10.1 亿/15.1 亿/17.9 亿元,2022-2024 增速分别为109.1%/48.8%/18.8%,给予2022 年45 倍PE,目标价32.6 元,“买入-A 评级”。

    风险提示:培育钻石接受度不及预期;行业供给恶化;海外疫情影响中游加工;公司投产不及预期;文中假设不及预期。