事件：中兵红箭公告2022 半年报：2022H1 实现收入32.03 亿元，同比+11.19%；归母净利润7.02 亿元，同比+114.61%。其中，2022Q2 单季度实现收入18.22 亿元，同比+20.25%；归母净利润4.20 亿元，同比+82.49%。

    盈利能力高增，期间费用率管控良好。从盈利能力看，22 年H1 毛利率/净利率分别为36.23%/21.9%，同比增长11.08pct/10.55pct。22 年Q2 毛利率/净利率分别为35.83%/23.06%，同比增长6.62pct/7.87pct。从费用端看，22 年H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为0.83%/6.03%/4.91%/-1.34%，同比-0.17/-0.54/+0.11/-0.58pct；22 年Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为0.76%/5.47%/4.71%/-1.73%，同比-0.08/-0.78/-0.49/-1.05pct。

    工业用金刚石及培育钻石产销两旺，军工业务扭亏为盈。分业务来看，公司超硬材料业务收入16.04 亿元，同比+18.30%，毛利率为54.73%，同比+18.34pct，净利润为6.80 亿元，同比+98.69%，净利率为42.41%，同比+17.16pct；特种装备制造业收入为13.39 亿元，同比+16.84%，毛利率为20.64%，同比+2.67pct，净利润为1.10 亿元，净利率为8.21%，同比+8.33pct；汽车制造业收入为2.61 亿元，同比-31.22%，毛利率为2.54%，同比-4.14pct。

    净利润为-0.26 亿元，净利率为-9.81%。我们认为，受益于工业金刚石和培育钻石行业高景气，超硬材料盈利能力大幅提升。

    盈利预测和估值：我们预计公司 2022/2023/2024 年实现归母净利润14.18/18.75/24.05 亿元，对应 EPS 分别为1.02/1.35/1.73 元/股，参考可比公司估值（2022 年平均PE 为41.20 倍）， 给予公司 2022 年44-48 倍估值， 合理价值区间为44.88-48.96 元/股，合理市值区间为623.92-680.64 亿元，给予“优于大市”评级。

    风险提示：培育钻石扩产不及预期，行业竞争格局恶化、原材料价格波动等。