1-3Q22 业绩低于市场预期
中兵红箭公布2022 年前三季度业绩:实现营业收入48.39 亿元,同比下降0.2%,归母净利润8.81 亿元,同比增长45.2%,扣非净利润8.55 亿元,同比增长49.2%,低于市场和我们预期,我们预计主要受Q3 公司超硬材料产品价格波动,以及特种装备业务交付节奏等因素影响。
分季度看,1Q/2Q/3Q22 营收分别实现13.82/18.22/16.36 亿元,同比分别+1.2%/+20.2%/-16.8%;归母净利润分别实现2.81/4.20/1.79 亿元,同比分别+191.0%/+82.5%/-35.9%;扣非归母净利润分别实现2.79/4.00/1.76 亿元,同比分别+200.3%/+85.8%/-33.4%,Q3 业绩下滑明显。
发展趋势
1、培育钻石业务占比增加提升公司盈利能力。公司1-3Q22 毛利率实现33.3%,同增8.5ppt,我们认为主因高毛利培育钻石业务占比持续提升;销售费用率同降0.2ppt 至0.9%,管理+研发费用率同增1.8ppt 至12.2%,主因研发投入增加,CVD 等技术路线研发持续推进,财务费用率同降0.5ppt至-1.5%,综合影响下净利率同增5.7ppt 至18.2%,盈利能力逐步改善。
2、培育钻石渗透率持续上行,海内外需求维持高景气。1)渗透率持续提升:2022 年4-9 月印度培育钻石进/出口额整体保持快速增长,分别累计实现7.19/9.44 亿美元,同比+32.9%/+60.6%,占钻石珠宝比重达7.1%/7.2%,同增1.3/2.7ppt;2)美国市场保持快速增长:据Tenoris,9月钻石珠宝销量同比下降26.6%,但培育钻石销量同比增长53.6%,全美专业珠宝商中涉足培育钻珠宝销售的比例已从年初的27%上升至70%;3)中国市场蓄势待发:据魔镜数据显示,今年1-9 月淘系培育钻石类目销售额同比高增78.4%至4.98 亿元,渗透率则同比提升12.1ppt 至20.6%。
3、公司产研并举,夯实龙头地位。1)研发端:公司2022 年9 月公告拟投资5.2 亿元用于工业金刚石产线技改,同时“超硬材料研发中心建设项目”
10 月已顺利竣工验收,不断巩固产品品质及效率优势,此外公司已于6 月成功突破大克拉高品级CVD 培育钻石批量制备技术,产品水平在同业中靠前;2)生产端:公司 “982”工程项目建设稳步推进,计划总投资11.5亿元,其中2022 年计划完成投资5 亿元,产能稳步释放,保持规模领先。
盈利预测与估值
考虑到公司特种装备业务仍在调整,以及超硬材料产品价格短期有所下降,我们下调2022/2023 年归母净利润预测20%/22%至10.8/13.5 亿元,当前股价对应2022/2023 年28/23 倍P/E。维持跑赢行业评级,基于盈利预测调整及超硬材料价格松动导致的市场风格变化,下调目标价35%至26 元,对应2022/2023 年33/27 倍P/E,较当前股价有18%的上行空间。
风险
培育钻需求不及预期;产能投放不及预期;行业竞争加剧。