事件概述：公司于10 月18 日发布2022 年三季报，2022 年前三季度实现营业收入48.39 亿元，同比-0.18%，实现归母净利润8.81 亿元，同比+45.21%。

    22Q3 单季度实现营业收入16.36 亿元，同比-16.84%，实现归母净利润1.79 亿元，同比-35.87%，扣非归母净利润为1.76 亿元，同比-33.44%。

    或因Q3 超硬材料价格调整，单季度营业收入同比下滑。或因Q3 超硬材料板块价格有所调整，公司Q3 单季度营业收入同比-16.84%至16.36 亿元。截至22Q3 末，应收账款较年初增长146.1%，主要因为部分产品交付尚未结算完毕。

    ①毛利率方面，22Q1/22Q2/22Q3 毛利率分别为36.8%/35.8%/27.6%；②费用方面，22Q3，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-0.1PCT/+2.0 PCT/+3.7 PCT/-0.5 PCT 至0.9%/7.5%/7.0%/-2.0%，其中，22Q3单季度的研发费用为1.15 亿元，主要因公司投入大量研发支出所致。③净利率方面，22Q1/22Q2/22Q3 净利率分别为20.3%/23.1%/11.0%，Q3 下滑明显。

    培育钻石行业景气度持续，看好渗透率持续提升。根据GJEPC，1-9 月，印度培育钻石毛坯进口额为12.31 亿美元，同比+55.6%，渗透率同比+2.1 PCT 至7.7%；1-9 月，印度培育钻石裸钻出口额为13.28 亿美元，同比+65.1%，渗透率同比+2.4 PCT 至6.7%，中游加工环节持续验证培育钻石行业高景气度。

    随中南钻石产能扩张与技术进步，超硬材料领域优势稳固。中南钻石承担“20-50 克拉培育金刚石单晶合成技术研发”等 17 项课题，突破了高温高压培育金刚石合成等 10 余项关键技术，降低了工业金刚石、培育钻石等产品成本，提高了产品质量，为公司可持续高质量发展奠定了基础。9 月15 日，公司拟投资5.2 亿元用于工业金刚石生产线技术改造。公司在布局高温高压法培育钻石制备技术的同时，CVD 金刚石项目逐渐实现技术突破，扩展更多终端应用领域，持续深化公司在超硬材料领域的领先优势，提高公司的核心竞争力。

    国企三年改革行动方案接近尾声，静待内部治理改善。公司副董事长、总经理寇军强先生因工作变动原因申请辞去公司及子公司相关职务，公司聘任王宏安先生为公司总经理，聘任王新星先生为公司副总经理。2022 年是国企改革三年行动方案的最后一年，国有企业要健全市场化经营体制，在创新、产业链供应水平上发挥引领作用等。

    投资建议：中兵红箭作为兵器集团所属上市公司，随国企改革三年行动方案接近尾声，静待内部治理改善；公司在超硬材料领域的领先优势稳固，持续受益于培育钻石行业高景气度。考虑公司第三季度收入与归母净利润低于预期，我们预计2022-2024 年公司分别实现营业收入89.4、107.0 与127.2 亿元，分别同比+18.9%、+19.8%与+18.9%；分别实现归母净利润10.3、16.1 与21.1 亿元，分别同比+113.0%、+55.3%与+31.5%；实现EPS 0.74、1.15 与1.52 元，10月18 日收盘价对应PE 为28、18 与14 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：行业需求不及预期，竞争格局恶化，原材料价格波动等