业绩表现优秀，利润率持续上行。公司2022 年全年实现营收67.14 亿元（yoy-10.65%），归母净利润8.19 亿元（yoy+68.76%），扣非归母净利7.74亿元（yoy+64.54%）。培育钻石等高端超硬材料占比提升带动整体毛利率同增8.14pcts 至28.88%，期间销售费用率同增0.11pct 至0.94%；管理费用率同增1.67pct 至8.63%；研发费用率同增1.20pt 至5.79%，带动归母净利率同增5.74pcts 至12.20%。其中Q4 单季度营收18.74 亿元（yoy-29.68%），归母净利润-0.62 亿元，净利率同增1.24pct 至-3.31%，期末经营性现金流净额同降75.69%至3.82 亿元，公司拟每10 股派发现金红利0.55 元（含税），分红总额共计0.77 亿元。

    超硬材料：培育钻石驱动利润率提升，行业龙头地位稳固。非金属矿制品实现收入26.83 亿元（yoy+11.51%），占总收入比同增7.94pcts 至39.97%，毛利率同增7.50pcts 至50.95%。其中子公司中南钻石持续保有全球超硬材料市占率第一的龙头位置，高温高压法制备30 克拉以上的培育钻石单晶技术业内持续领先，并攻克10 克拉以上MPCVD 培育钻石毛坯批量制备术，年内实现净利润9.64 亿元（yoy+46.73%）。公司积极推动高精金刚石技术升级与消费领域产能释放，前期年产12 万克拉宝石级金刚石产线建设如期投放，并已投资5.2 亿元升级原有金刚石产线，我们测算当前中南钻石仍以超4000 台压机数与140+万克拉产能位居业内龙头地位。

    军品业务：国企改革释放经营活力，降本增效推动盈利修复。1）特种装备：

    实现收入35.49 亿元（yoy-19.11%），占总收入比达52.88%，毛利率同增5.43pcts 至16.13%。圆满完成国企改革行动任务要求，推动管理团队规范化建设，增强发展活力与动力。旗下两大子公司江机特种收入微增至21.83亿元，净利润同增9.73%至1.24 亿元；北方红阳实现营收4.58 亿元（yoy-48.4%），净利润扭亏至1.50 亿元。2）专用汽车与零部件业务分别实现营收2.32/2.48 亿元（yoy-41.72%/22.55%），主要受排放标准切换、地产遇冷基建放缓以及前期政策红利减弱影响，全国六大类专用汽车数同降34.16%之下，红宇专汽仍维持市占率第一，冷藏保温车占据国内份额前列。

    盈利预测与投资建议：中兵红箭为超硬材料行业龙头与兵器工业集团旗下优质弹药制造商，在消费与军工领域均具备核心研产实力构筑竞争壁垒。在国企改革下，公司持续降本增效释放经营活力与弹性。基于年报表现，我们调整公司2023-2025 年实现营收56.90/60.24/64.28 亿元，归母净利润10.46/12.78/14.69 亿元，当前对应2023 年PE30 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：行业竞争加剧、军品利润率下行、终端需求疲软。