事件：公司发布2022 年年度报告。2022 年公司实现营业收入67.14 亿元，同比下滑10.65%；实现归属于上市公司股东净利润8.19 亿元，同比增长68.76%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净利润7.74 亿元，同比增长64.53%。

    超硬材料表现亮眼，股东增持彰显信心。公司主要业务包括特种装备、超硬材料、专用车及汽车零部件三大板块。从营业收入来看，特种装备实现营收35.50 亿元，同比下滑19.11%；超硬材料实现营收26.83 亿元，同比增长11.51%；专用汽车与汽车零部件实现营收分别为2.32 亿元与2.48 亿元，同比下滑41.72%与22.55%。特种装备与超硬材料是公司主要收入来源，超硬材料收入呈现强韧性。从毛利率来看，特种装备毛利率为16.13%，较上年增长5.43 个百分点；超硬材料毛利率为50.95%，较上年增长7.5 个百分点。

    特种装备业务盈利能力有所提升，超硬材料业务仍是公司主要盈利来源，贡献了公司主要业绩弹性，是公司在收入减少的条件下实现净利润逆势增长的主要原因。2022 年10 月-11 月，公司第二大股东中兵投资增持超2550 万股，彰显了中兵投资对公司未来发展前景的信心和股票长期价值的认可，公司业绩有望持续改善，盈利能力不断提升。

    工业级+消费级需求提升，行业景气度高企。公司超硬材料业务主要包括人造金刚石、培育钻石、立方氮化硼等产品，要应用于传统工业领域、消费领域、高端及功能性领域，工业金刚石和立方氮化硼产销量、综合竞争实力、技术能力均居全球第一。超硬材料行业处于国家经济整体向好的环境，工业金刚石作为制造业中不可或缺的重要材料之一、现代工业最重要的工程材料之一，持续保持平稳态势。CVD 法工业金刚石因耐高温、射频大、耐高压等多项优异性能，未来有望在半导体和国防领域大幅放量。同时，由于部分超硬材料企业将部分产能转移，使得工业金刚石市场短期出现供不应求的局面。

    在消费领域，随着培育钻石合成技术的提高，以及市场消费理念和消费习惯改变，培育钻石市场需求亦显著提升。目前，个性化年轻消费群体已经成为消费主力，钻石的消费不再局限于婚庆场景，而是逐渐出现在日常佩戴场景中，未来非婚情景的消费占比有望持续提升，是拉升钻石复购率的重要驱动力。此外，随着三四线城市的发展，消费水平提高，低线城市的钻石渗透率具有很大的提升潜力。贝恩咨询预测显示，2025 年全球培育钻石市场规模将 从2020 年的167 亿元增至368 亿元，其中中国培育钻石市场规模将由83 亿元增至295 亿元。总体上看，超硬材料工业级应用市场需求不断扩大，消费级市场逐渐崛起，行业景气度上行。

    A 股稀缺弹药总装、智能弹药标的，或将受益于陆军弹药需求增长。远程火箭武器系统作为陆战新质作战力量，亦是陆军第四代骨干装备，性价比高且结构简单。在俄乌冲突中，美国提供的搭载 GMLRS 精确制导火箭弹的M142“海马斯”对战争局势产生了巨大影响，远程火箭炮的重要性凸显。远火在2022 年8 月份台海军演中同样表现优异，“既能打得远、打得准，还能打得起”。练兵备战拉动弹药消耗叠加海外需求，远火内销外贸空间广阔，景气度上行趋势明显。火箭弹作为耗材，将受益于远火产业链增长。公司特种装备业务涉及大口径炮弹、火箭弹、导弹、子弹药等产品的研发生产，是兵器集团下属唯一弹药上市平台，A 股稀缺弹药总装、智能弹药标的。2022 年8 月，旗下子公司北方红阳官方公众号发布消息称已经完成重点型号产品试制生产。在“十四五”积极备战的大背景下，公司未来或将受益于消耗性武器装备放量获取订单，成为新业绩增长点。

    投资建议：公司是超硬材料行业龙头与A 股稀缺弹药总装、智能弹药标的，未来将受益于行业高景气度以及陆军建设快速发展，业绩有望持续改善。根据模型测算，公司的业绩预计将保持稳定增长，预计2023 年至2025 归母净利润分别为13.4/18.46/20.59 亿元，EPS 分别为0.96/1.33/1.48，对应P/E为23.2/16.9/15.1。维持“增持”评级。

    风险提示：军品不及预期、汇率波动风险、市场竞争加剧、下游需求不及预期