收入稳健增长，利润端小幅承压。美菱电器2018Q1 实现营业收入42.5亿元，同比+16%；归母净利润5,626 万，同比-8%，扣非后同比-45%。Q1 对应EPS 为0.05 元。公司收入保持稳定增长，因公司外汇对冲收益不计入经常性损益，致扣非后归母净利下滑幅度较大。

    空调增速环比放缓，冰箱升级趋势显著。根据中怡康统计，2018Q1 美菱空调/冰箱累积销售额分别同比+6%/+17%。空调增速较2017 年高增长环比回落，冰箱则受益于显著的产品升级趋势拉动（Q1 累积ASP 同比+17%），实现收入稳定增长。

    价格消化尚未完成，毛利待进一步提升。由于冰箱端ASP 的提升和Q1原材料成本的回落，公司毛利率出现环比改善，同比基本持平。但考虑到公司产品端对成本压力的消化尚未完成，毛利率存在进一步改善空间。

    费用率小幅施压利润，外汇远期对冲汇率风险。Q1 销售/管理/财务费用率分别同比+0.8/-0.3/+0.4pct。销售费用率小幅上扬制约利润改善；财务费用率主要系利息支出增加和Q1 汇率大幅波动带来的汇兑损益减少所致（财务收益减少约1600 万）。但公司通过开展外汇远期合约获得投资收益，基本对冲外汇风险（投资收益增加约1000 万）。公司Q1 经营活动现金流出现较大波动，主要受应收账款和应收票据大幅增长所拖累，但考虑到公司账面现金+理财规模约40 亿，资产安全性高，无须过分忧虑。

    经营展望：冰箱产品升级拉动利润改善。收入端，考虑空调行业2017年高速增长带来的高基数效应，弹性较小，但结合冰箱行业复苏，预计公司收入全年保持两位数增长。利润端，公司高端新品冰箱的推动ASP 增长，有望同步带动毛利率提升。同时考虑到原材料价格下行、生产规模扩大以及价格端逐步完成成本消化等有利因素，公司利润有望逐季改善。此外公司通过衍生品市场锁定汇率减少外汇风险，进一步增强业绩确定性。

    投资建议：公司当前总市值约43 亿，账面净现金约18 亿，市净率仅0.8 倍，安全边际较高。随着公司经营周期底部改善，预计利润端贡献足够弹性，公司2018 年全年归母净利润目标为2.9~3 亿。维持2018~2020年预测EPS 为0.28/0.31/0.34 元，对应PE 为15/13/12 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：需求大幅下滑；原材料成本大幅上涨；中美贸易争端加剧。