事件：

    8 月15 日，公司披露了2018 年中报， 上半年实现营业总收入为92.7 亿元，同比增长8.9%，归母净利润5,068 万元，同比下降45%，扣非后归母净利润-660 万元，同比下降110%，基本EPS0.05 元。

    点评：

    公司冰箱内销毛利率下降幅度收窄，零售端均价提升明显

    1）上半年公司冰箱冰柜收入同比下降0.8%。冰箱行业内销量同比下降4%，且连续5 年为负增长，公司前5 个月内销量同比增长1.2%；从零售端看，上半年公司冰箱线下均价同比提升18%，超过行业均价13.7%的增速，表明公司大幅度推出高端产品。从毛利率角度分析，上半年内销毛利率下降幅度收窄。根据我们估算，今年上半年原材料价格上涨约12%，对毛利率仍有较大影响。我们预计公司内销出厂均价还有提升空间。2）世界杯期间公司营销取得较大成效，品牌形象和高端产品知名度显著提升。上半年公司借助世界杯活动，完成多款“M 鲜生”冰箱（柜）产品的上市，促进了公司冰箱（柜）产品升级；公司CHiQ 冰箱销量同比提升21%。3）公司和母公司四川长虹联动加大，一起推出了长虹美菱生活馆，增强客户体验和品牌的客户粘性。

    公司冰箱外销毛利率显著提升，出口结构改善取得成效

    上半年冰箱行业外销量同比下滑1.4%，公司前5 个月下降17.4%，由于今年以来公司主动调整出口产品的结构，均价提升明显，使得外销收入与去年持平，冰箱外销毛利率显著上升。

    公司空调内销跟随行业整体，外销持续保持高增长

    上半年公司空调收入同比增长14.3%。上半年空调行业内销量增速21.1%，公司前5 个月增速17.5%；上半年行业外销量增速6.0%，公司前5 个月增速28.0%。公司外销主要在欧洲、中东和南亚，近三年公司空调外销金额市占率分别为1.0%、1.3%、2.0%，外销量市占率分别为1.1%、1.7%、2.1%，增速较快。

    盈利预测与估值

    我们预计公司18-20 年的EPS 分别为0.23、0.27、0.32 元，对应15、13、11 倍PE，我们按照2018 年预计EPS 的17 倍计算，合理股价为3.91 元，较20180819 的收盘价3.44 元有13.7%的涨幅空间，给予公司“谨慎推荐”的评级。

    风险提示：产品结构调整效果不及预期，影响公司收入增速主要财务指标（百万元） 2017A 2018E 2019E