核心观点
长虹美菱发布2022 年报与2023 年一季报，经营业绩超市场预期。我们认为市场整体对公司在复苏环境下的成长潜力有所低估，一方面在近年原材料价格高位背景下，家电行业均价整体上浮，公司空调业务把握市场空间实现高速发展；另一方面，受市场因素影响公司过往利润率基数较低，当原材料、海运费价格下降时业绩弹性得以充分释放。
当前时点来看利空因素已逐步减退，年内地产企稳、消费复苏、以旧换新等消费刺激政策都有望带动内销市场实现恢复，建议重点关注长虹美菱后续季度的恢复弹性。
事件
长虹美菱发布2022 年度报告与2023 年第一季度报告2022 年公司实现营业收入202.15 亿，同比+12.10%，归母净利润2.45 亿元，同比+371.19%；
分季度来看，22Q4 单季实现营业收入48.40 亿元，同比+17.53%，归母净利润0.82 亿元，同比894.68%。23Q1 实现营业收入50.25 亿元，同比+25.23%，归母净利润1.23 亿元，同比2280.51%。
简评
一、产品、渠道修炼内功，弱市场下营收稳健增长2022 年以来，面对较大的市场压力，公司积极调整品类、渠道策略，发力差异化爆品打造与多元化渠道建设，收入端取得稳健双位数增长。分产品来看，空调业务实现收入97.82 亿元，同比增长42.44%。近年公司空调业务增速强劲，其中①国内市场通过线上做爆单品，线下做大独特价值产品，开发新客户、做单品等方式拓增量，O2O 下沉渠道贡献显著增量，此外在炎夏背景下与核心战略客户的ODM业务也实现明显增长；②海外市场方面，通过聚焦大客户，推高、推新、推变频，集中资源快速突破。
冰箱、冰柜业务实现收入73.13 亿元，同比下滑-5.34%。根据产业在线数据，2022 年冰箱行业面临较大增长压力，内销、外销量分别下滑3.3%、21.6%，出口高位回落趋势明显。公司冰箱产业坚持“精品+爆品+精爆品”策略，围绕“鲜、薄、大、嵌”进行产品布局，ODM、电商规模增幅较大；海外端提高直发比例，降低库存总量，开拓一带一路市场，全年收入总体个位数下滑。
洗衣机业务实现收入7.54 亿元，同比增长12.64%。公司在国内市场主打“薄”“净”差异化竞争战略，完成5GII 成套仰望、超氧净、天瀑二代系列等中高端布局，海外开发27 英寸超大容量波轮洗衣机、大力推广超薄滚桶系列，盈利能力明显提升。
小家电及厨卫业务实现收入16.06 亿元，同比增长20.72%。公司以打造爆款单品为目标，集中资源聚焦茶饮、燃热及清洁电器等重点品类。渠道端公司推动线下扁平化转型，线上全面布局天猫等传统平台电商与抖音等新兴电商，通过广泛种草实现品牌知名度提升，近年规模实现快速发展。
一季度延续双位数增长，公司23Q1 收入端同比增长25.23%，冰箱、冰柜、空调等核心品类表现靓丽，市场压力下公司外销端也实现正增长。
二、原材料、海运费成本下降，利润弹性释放显著2022、23Q1 公司归母净利润分别增长371%、2281%，展现较强利润弹性。主因疫情期间行业均价整体上浮，为公司结构提升留足空间；同时受市场因素影响，公司过往利润率基数较低，22H2 原材料、海运费价格下降时盈利能力得以快速恢复。
毛利率同比提升显著。2022 年公司实现毛利率13.71%，同比增长1.71pct，23Q1 毛利率为14.66%，同比增长2.01pct。主因：①国内外产品结构升级，聚焦爆品，获得客户市场认可；②22H2 以来大宗原材料价格、海运费有所回落，公司成本端压力减轻；
费用率整体下降，销售费用精简明显。2022 年公司实现销售费用率7.07%（-0.5pct），主要系市场支持费、仓储费与差旅费有所下降；管理费用率1.77%（-0.08pct），研发费用率2.77%（+0.19pct），财务费用率-0.27%（+0.05pct）
三、产品创新效率精进，重视二线白电龙头积极变化近年长虹美菱围绕“效率为王”、“产品领先”、“对标对阵”三条主线深耕经营。在渠道策略上，发力电商渠道，拓展增量渠道，夯实基础渠道，提质连锁渠道，持续改善经营质量。产品端进行分类管理，通过打造爆品、推广精品，优化低效品、引流品价值链，持续改善产品结构，提升毛利率。制造端通过对标，提高日产、减少用工、消除过程障碍来提升生产效率；聚焦重关费用，降费提效，推进成本压控，提升毛利，综合发力下取得亮眼成效。
过往市场对公司在复苏环境下的成长潜力有所低估，一方面在近年原材料价格高位背景下，家电行业均价整体上浮，公司空调等各项业务兑现改革红利，把握市场空间实现高速发展；另一方面，受市场因素影响公司 过往利润率基数较低，当原材料、海运费价格下降时业绩弹性得以充分释放，建议重视公司变革带来的份额提升与盈利修复机会。
投资建议：我们预计公司2023-24 年分别实现营业收入234、262 亿元，同比增长15.8%、12.1%；归母净利润5.15、6.56 亿元，同比增长110.53%、27.41%，对应PE 分别为12.4X、9.8X，维持“增持”评级。
风险提示：1、宏观经济增速不及预期，家电产品属于耐用消费品，与居民收入预期息息相关。若宏观经济增长放缓，或对公司产品销售形成较大影响；2、原材料价格下行不及预期：公司原材料成本占营业成本比重较大，若大宗价格再度上涨，公司盈利能力将会减弱；3、海外市场风险：海外环境近年不确定性加剧，公司外销占比较高，若外需下降则业绩将受到相应冲击；4、市场竞争加剧：弱市场环境下，行业竞争更为激烈，公司存在份额丢失及低价竞争拖累盈利的风险。