公司发布202 3年业绩：

    23Q4：收入50.8 亿（+5%），归母2.4 亿（+194%），扣非2.4 亿（+870%）。

    23 年：营收242 亿（+20%），归母7.4 亿（+203%），扣非7.5 亿（+629%）。

    分红：拟每股派息0.3 元，对应分红率42%（上年38%）。

    收入分析：H1 看空调，H2 看冰洗

    23 年：Q1/Q2/Q3/Q4 收入分别同增25%/26%/23%/5%，归母净利率分别为2.1%/3.6%/2.1%/4.6%，Q4 收入虽有降速，但扣非净利率创3 年新高，经营质量显著提升。

    空调：全年收入占比48%，收入同比+18%，23H1/H2 分别同比+30%/+3%。根据产业在线数据，Q4 公司内销/外销增速分别为-18%/+66%，我们分析空调内销β趋弱是影响公司Q4 收入的核心。

    冰箱：全年收入占比38%，收入同比+19%，23H1/H2 分别同比+19%/+18%，冰箱全年稳健，我们预计H2 仍由出口驱动。

    洗衣机：全年收入占比6%，收入同比+76%，23H1/H2 分别同比+42%/+114%，洗衣机环比提速，我们预计H2 出口加速。

    盈利分析：外销冰洗、空调内外销贡献利润增量

    空调：23 年内销/外销收入分别同比+16%/22%，净利率分别为2.9%/4.3%，皆同比提升+1pct，我们预计利润增量1 亿+。

    冰箱：23 年外销增速快于内销，毛利率+2pct，我们预计利润增量3亿+。

    洗衣机：毛利率同比-1.2pct，我们预计利润增量0.5 亿左右。

    收入前瞻/现金流：同环比提升，余粮充足

    合同负债：合同负债高增，截至Q4 末4.1 亿，同环比各+13%/31%，展望后续余粮充足。

    现金流：23 年经营现金流净额21 亿，同比+42%，持续改善。

    投资建议：公司α核心在于“盈利+激励”

    我们的观点：

    我们认为公司α核心在于“盈利+激励”： 当前内外销毛利率仅14/13%、扣非净利率仅3%，对标同业皆有翻倍空间，20 年改善开启，22 内销向好23 外销接力，管理换届后经营效率进一步释放，盈利预测：预计 24-26 年收入分别为281/310/341/亿元，对应增速 分别为15.8%/10.5%/9.9%，归母净利润分别为9/10/11.5 亿元，增速分别为22%/12%/13%，对应 PE 分别为11/9/8X，股息率4%，维持“买入”。

    风险提示

    行业景气度波动，竞争加剧，原材料价格大幅波动，汇率大幅波动。