报告要点

    　　事件描述

    　　公司发布半年报：2016 年上半年公司实现营业收入1.38 亿元，同比下滑5.75%；实现归属于上市公司净利润2126 万元，同比减少9.70%；EPS 为0.079 元/股。其中单二季公司实现营收6873 万元和归属于母公司净利1473万元，分别同比下滑5.78%和9.93%。

    　　事件评论

    　　东方宾馆经营效益下降是公司业绩承压主要原因，同时东方汽车业务收入下滑拖累公司营收。（1）广州地区高端酒店竞争激烈，叠加酒店大环境不景气，致使东方宾馆收入减少。上半年营收同降7.96%，减少922 万，剔除去年同期岭南酒店分红影响，净利下降221 万，同减14.70%。上半年餐饮毛利、客房毛利分别下降6.76%、1.92%，导致净利降幅高于营收。（2）受网络专车冲击，公司租车业务受阻。报告期实现营收1,161 万，同降11.54%，实现净利186 万，同减12.57%。

    　　（3）岭南酒店板块受益轻资产运营模式，业绩平稳。上半年实现营收1968 万，同增13.76%，实现净利660 万，同比略增0.28%。净利低增长的原因在于加大了对CRS 系统和呼叫中心的建设投入，预计17年2 月完成全部成员酒店的接入上线。受益酒店信息化升级，以及与OTA 的线上营销合作，未来公司酒店管理业务将继续保持平稳增长。

    　　（4）费用方面，期间费用管控得当，销售费用率、财务费用率、管理费用率保持稳定。上半年期间费用率42.22%，较15H1 增长1.59 pct，较14H1 微增0.8 pct。

    　　国企改革靴子落地，未来依托酒店、旅行社双主业，谋划泛旅游生态圈。（1）筹划收购控股股东优质旅游资产，国企改革预期落地。8 月24 日公告筹划收购控股股东旗下广之旅90.45%股权、花园酒店与中国大酒店100%股权，对价34.3 亿。并通过员工持股计划，实现上下利益绑定提升管理效率。（2）未来旅行社与酒店板块双轮驱动，协同显效提振业绩。一方面，拟并购标的酒店与旅行社均为区域龙头，品牌酒店+明星旅行社，双方实现业务对接与渠道互补，协同效应放大未来盈利能力。 另一方面，品牌酒店资产注入与轻资产模式酒店管理业务互为协同，加速酒店板块业绩提升。（3）管理层发展规划明确，依托岭南集团，旨在整合旅游产业上下游资源，实现多元化盈利模式。

    　　公司作为岭南集团唯一上市平台，在国企改革向纵深推进背景下，未来有望整合集团优质文旅资源，看好公司泛旅游生态圈布局。不考虑本次并购，预计公司2016 年和2017 年EPS 分别为0.19 元/股和0.21元/股，给予“增持”评级。

    　　风险提示：国企改革进度不达预期，旅游业突发事件风险