国企改革方案落地，大股东旗下广之旅等优质旅游资产注入上市公司拟向大股东岭南集团等机构和个人发行股份收购资产，并募集配套资金。标的资产为广之旅 90.45%股份，花园酒店 100%股份及中国大酒店 100%股份， 交易对价分别为 10.71 亿元、 15.25 亿元、 8.41 亿元，公司将以现金支付 4.99 亿元，剩余 29.38 亿元以发行股份的方式支付，发行价格为 11.08 元/股, 共计发行 2.65 亿股。

    　　同时配套募资 15 亿元，以支付交易对价和广之旅三大项目，以 11.08 元/股的价格发行不超过 1.35 亿股。 在支付 4.99 亿元现金对价和发行费用后，将分别投资 4.00 亿元、 2.79 亿元、 3.05 亿元于易起行泛旅游服务平台建设、 全球目的地综合服务网络建设和全区域分布式运营及垂直化服务网络建设项目，提升广之旅竞争力。

    　　2016 年上半年公司原有业务业绩略有下滑，符合预期公司 2016 年上半年实现收入 1.38 亿元（同比-5.75%），实现净利润 0.21 亿元（同比-9.70%）；其中 Q2 单季度实现营收 0.69 亿元（同比-5.78%）；实现净利润 0.15亿元（同比-9.93%）。整体毛利率较去年同期下降 1.48pp 至 58.84%。收入和利润下滑主因是高端酒店行业不景气和受到网络专车对传统出租车行业的冲击。 分拆来看，上半年岭南酒店实现营收 0.20 亿元（同比+13.76%），实现净利润 659.78 万元（同比+0.28%）；东方宾馆实现营收 1.07 亿元（同比- 7.96%），实现净利润 0.13 亿元（同比-14.70%）；东方汽车实现营收 0.12 亿元（同比-11.54%），实现净利润 185.95 万元（同比-12.57%）。

    　　看好泛旅游生态圈，目标市值 89.7-100.25 亿元，维持增持

    　　对公司不同业务板块分别估值， 假设 17 年并表， 预计广之旅 16/17/18 年贡献权益利润 0.81/1.06/1.38 亿元，结合后续资本运作预期，给予 45-50 倍略高于行业平均 PE，对应 17 年合理市值区间为 47.7-53.0 亿元。 酒店业务预计 16/17/18 年贡献业绩0.90/1.05/1.20 亿元， 给予 40-45 倍行业平均 PE，对应 17 年合理市值区间为42.00-47.25 亿元。 综上， 公司合理市值区间为 89.7-100.25 亿元（对应目标价13.38-14.96 元），按增发后股本计算市值 87.7 亿元具有市值成长空间。 目前公司收购广之旅等资产及增发方案尚需获证监会通过， 按照原估值模型 16/17/18 基本 EPS为 0.17/0.20/0.24 元，对应动态 PE 分别为 76.94/65.40/54.50 倍，维持增持。

    　　风险提示： 收购整合效果不及预期、自然灾害等不可抗力风险、行业竞争加剧风险。