投资要点

    　　事件：公司公告2016 年前三季度实现营收2.2 亿元，同比下降2.31%，归母净利2,911 万元，同比下降1.47%，扣非后同比下降16.47%，EPS 约为0.11 元/股；其中，第三季度营收和净利分别同比增长3.98%和30.82%，但扣非后净利同比下降14.52%。

    　　点评：

    　　当前业务持续承压，收购控股公司旗下优质资产做大做强旅游主业。受广州区域高端酒店市场竞争依然激烈以及商务中心转移等因素影响，经营主体东方宾馆业绩持续下滑，公司扣非后归母净利已连续5 个季度出现下滑。在当前业务经营承压背景下，公司拟定增收购控股股东旗下优质旅行社以及酒店资源，做大做强主业，实现控股集团资产证券化；同时，配套定增对象引进员工持股计划实现管理层和职工激励。

    　　毛利率小幅下降，费用率上升至近5 年来高点。报告期，公司毛利率下降0.67pct，由于营收下滑，职工薪酬等费用增加，公司费用率上升2.98pct，其中，销售/管理/财务费用率分别上升1.35/1.54/0.09pct。

    　　国企改革有望焕发公司新活力。本次定增收购的广之旅主要经营出境游、国内游、入境游等业务，以及酒店住宿、景区门票、航空票务等代理预定服务，其业务覆盖全球100 多个国家与地区，其在广东地区的市场占有率一直稳居前列，出境游产品是其主要的收入来源，产品覆盖了欧洲、东南亚、澳新、美洲、日韩、非洲中东、港澳台地区等目的地；花园酒店与中国大酒店是中国首批五星级酒店，分别位于广州市传统的商业区—环市东商圈和流花商圈，在国内酒店行业享有较高的知名度和地位。同时，募投项目将为公司泛旅游生态圈的打造及海外和全国布局奠定基础以及配套定增引进不超过363 人的大规模员工持股计划将对公司经营效率和后续业务整合。

    　　盈利预测及投资评级：公司在当前主业缺乏增长和国企改革背景下，定增收购控股股东旗下优质旅游资产实现酒店经营和酒店管理、旅行社业务并重的多元化业务结构，同时，收购标的广之旅借此机会实现泛旅游生态圈的打造及海外和全国布局，暂不考虑此次重组影响，预计16-18 年EPS 分别为0.15/0.16/0.18 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：重组审批不通过，酒店、旅行社行业竞争加剧，旅游行业系统性风险。