事项：

    　　 3 月17 日晚公司发布年报，2016 年实现营收3.02 亿元（-0.99%）；归母净利润3061.49 万元（-21.96%），EPS 为0.11 元。扣非后净利润2564.78万元（-22.46%）。剔除2015 年核销应收款冲抵所得税，及新增重组费用（512.8 万元）影响后，业绩同比基本持平，符合预期。

    　　评论：

    　　 酒店管理业务来看，岭南酒店2016 年实现营收4771.31 万元（+33.62%），净利润1040.92 万元（-3.87%），业绩同比略减系新增庐陵项目培育期产生开办费用。期内公司加强与广之旅的协同，完善“景区+酒店+客源”管理输出模式；同时加快构建CRS 系统、深化与阿里旅行、去哪儿等OTA 的合作力度。

    　　 酒店自营承压，出租车稳健。东方宾馆收入2.35 亿元（-4.40%），净利润2904.55 万元（-50.05%），受营改增政策以及利润分配政策变动影响较大；东方汽车收入2504.31 万元（-0.26%），净利润316.01 万元（+3.50%），网络专车冲击下公司调整经营策略，降低成本费用带动利润增长。

    　　 重组标的盈利能力向好。未经审计数据显示，2016 年广之旅实现营收47.99亿元（+4.54%），净利润6160.96 万元（+17.51%）；花园酒店收入4.59亿元（-1%），净利润4667.98 万元（+8.13%）；中国大酒店收入2.74 亿元（-9.58%），净利润749.33 万元（-16.14%）。公司将凭借广之旅多年积累的品牌价值及客源优势，积极整合华南地区出境市场，泛旅游生态圈建设稳步推进。

    　　 风险因素。旅行社行业竞争加剧；国企改革进度慢于预期等。

    　　 盈利预测及投资评级。考虑收购，维持公司2017-2019 年全面摊薄EPS预测0.25/0.28/0.31 元（17-18 年增厚幅度为67.9%/74.2%），其中预计旅行社业务2017-2018 年EPS 为0.10/0.12 元，酒店业务2017-2018 年EPS为0.15/0.16 元。基于分部估值：2017 年旅行社业务50 倍PE（众信/凯撒17 年估值分别41/37 倍，考虑后续资本运作预期给予一定估值溢价）+酒店业务40 倍PE（锦江/首旅17 年估值分别34/36 倍）。公司在旅游国企中率先实施员工持股计划，机制创新有望带动经营长效改善。市值成长趋势确定。维持“增持”评级。