营收下降0.99%YOY，归母净利润下降21.96%YOY

    公司公布2016 年度报告，实现营业收入3.03 亿元，同比下降0.99%；实现归母净利润0.31 亿元，同比下降21.96%，EPS0.11。分季度看，Q1-Q4分别实现收入0.69 亿（-5.71%）、0.69（-5.78%）亿、0.83 亿（+3.98%）和0.83 亿（+2.71%）；Q1-Q4 分别贡献归母净利润653 万（-9.17%）、1473 万（-9.93%）、785 万（-30.82%）、1504 万（-84.47%）。

    毛利率同比下降2.18%，期间费用同比上升2.60%

    报告期内毛利率为54.76%，与去年（56.94%）相比略微下降2.18 个百分点，主要是酒店管理业务拓展导致成本增加。期间费用率42.39%，同比上升2.60%，主要由于管理费用的上升导致。销管理费用率为23.99%，同比上升3.52 百分点。销售费用与财务费用与去年基本持平，其中销售费用率为16.92%，同比下降0.91 百分点；财务费用率为1.48%，同比上升0.01 个百分点。报告期内管理费用增长16.02%，主要因为2016 年4 月公司开始启动大资产组，因此报告期同比上年增加组费用 512.80 万元。

    新并资产业绩优良，长期增强盈利能力。

    ①2016 年广之旅（持股90.45%）实现营收47.99 亿，同比增长4.45%，净利润6160.96 万，同比增长17.51%；②花园酒店（持股100%），实现营收4.6 亿，同比下降1%，净利润4667.98 万，同比增长8.13%；③中国大酒店（持股100%）实现营收2.74 亿，同比下降9.58%，净利润749.33 万，同比下降16.14%。其中，中国大酒店报告期内进行了宴会厅（丽晶殿）升级改造影响当期营收和净利润。（尚未并表，营收数据都未经审计）。

    调高盈利预测，维持“增持”评级。

    公司作为广州市国资委旗下唯一的上市旅游公司，率先获取国企改革试点资格，且国家宣布2000 亿打造粤港澳世界级旅游生态圈，资本运作有望加速。报告期内公司新并绩优资产，假设资产并表，我们预计17、18 年分别将增厚净利润1.3 亿和1.47 亿，因此上调17-19EPS 至0.27/0.31/0.37，同时上调目标价格，对应当前股价PE 为54/47/39 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：国企改革进展不及预期