投资要点

    事件：公司公告：公司19H1 实现营收36.74 亿元/+17.10%，其中，Q1/Q2 增速分别为13.71%/20.62%；归母净利润1.8 亿元/+80.05%，扣非归母净利润9,857 万元/+23.92%，其中，Q1/Q2 增速分别为12.52%/34.27%；经营活动净现金流量1.06 亿元/-2.83%，EPS 为0.27 元/股。

    点评：

    上半年出境游保持快速增长，广之旅保持快速增长。根据中国旅游研究院数据显示，19H1 国内旅游人次增长8.8%（18 全年10.8%），出境游增长14%（18 全年14.7%），出境游保持快速增长趋势，广之旅实现营收32 亿元/+20.09%，归母净利润1.24 亿元/+242.49%，扣非归母净利润4,691万元/+40.16%（剔除并购优势收入和扣非归母净利润分别增长13.45%/14.17%）；收入细分来看，出境游（不含港澳游）+9.72%，主要来自欧洲游/+24.11%、澳新游/+7.03%和日本游/+14.39%，东南亚回暖/+1.46%，国内游/粤港澳游/入境游分别增长34.10%/23.13%/46.83%。

    行业下行背景下酒店较为平稳增长，管理输出表现优异。酒店管理收入4,465 万元/+22.93%，归母净利润960 万元/+26.55%，增长主要由于度假酒店表现突出及会员和中央预定持续提升；三家产权酒店保持经营稳定，利润在市场下行背景下依然保持正增长，花园酒店/东方宾馆/中国大酒店收入分别同比增长+3.35%/-2.44%/-5.74%（东方宾馆客房改造，大酒店更换管理方），净利润分别同比增长+6.59%/+0.41%/+10.58%；出租车业务受政策影业绩下滑，收入1,280 万元/-6.09%，净利润120 万元/-43.86%。

    受结构变化及酒店改造影响，毛利率下行，费用率持续下降。19H1 公司整体毛利率下降1.9pct，其中旅行社下降0.45pct，酒店经营下降4.9pct；费用率延续改善趋势，总费用率下降2.2pct，主要来自管理和销售费用率分别下降1.3/0.6pct。

    商旅出行加快全国布局，酒店业务深耕粤港澳大湾区。公司通过异地新设和并购当地前列出境游旅行社快速实现全国性布局，“一体支撑、多点协同”的运营格局正逐步成型；酒店业务抓住粤港澳大湾区战略机遇，品牌输出管理业务在大湾区、二三线及旅游目的地城市的发展保持稳健态势。

    盈利预测及投资评级：公司在完成广之旅和两家五星级酒店注入后，资产规模和品牌效应显著提升，旅游产业链布局得到延伸，以广之旅为核心出行业务逐步实现全国化布局，酒店业务借助粤港澳大湾区发展机遇不断开拓市场，预计公司19-21 年EPS0.45/0.46/0.57 元，对应PE17/17/14倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：汇率风险，宏观经济下行风险，商誉减值风险，旅游行业系统性风险等。