报告关键要素:

    　　公司发布2025 年报及2026 年一季报。2025 年，公司实现营业收入45.04亿元（YoY+4.52%），实现归母净利润0.7 亿元（YoY-53.34%），实现扣非归母净利润0.61 亿元（YoY+1.66%）。2026Q1，公司实现营业收入10.19亿元（YoY+10.45%），实现归母净利润3286.57 万元（YoY+23.63%），实现扣非归母净利润2649.31 万元（YoY+2.28%）。

    　　投资要点:

    　　旅行社出境游稳步增长，国内游承压。2025 年旅游市场整体实现量增价稳，公司旅行社业务实现营收33.07 亿元（YoY+6.08%）。其中，出境游保持高速增长，实现营收19.35 亿元（YoY+24.05%），毛利率16.17%，较2024 年提升6.24 个百分点。国内游方面，受经济形势承压及居民消费动力不足影响，2025 年营收下降至11.43 亿元（YoY-21.2%）。

    　　直营酒店业绩稳定，酒店管理毛利率承压。酒店经营业务实现营收9.35亿元（YoY-1.33%），毛利率36.73%，较2024 年提升1.1pct；酒店管理业务实现营收2.46 亿元（YoY+8.21%），毛利率22.99%，较2024 年下降4.3pct。公司酒店管理项目扩张仍处爬坡期，叠加物业管理业务高速增长拉低毛利表现。

    　　费用率保持平稳。2025 年公司毛利率为18.31%，较2024 年下滑0.79个百分点。费用端，销售费用率与管理费用率分别为7.39%/7.63%，同比分别+0.11/-0.52pct，整体保持平稳。2026Q1，公司整体毛利率为19.61% ， 同比略降0.44pct ， 销售费用率与管理费用率分别为7.71%/7.53%，同比分别-0.02/-0.62pct，管理费用率持续收窄带动净利率同比提升0.35pct 至3.21%。

    　　广之旅门店稳步增长，全国性网络布局成型。截至2025 年，公司旗下广之旅旅行社在全国开设门店202 家，近两年门店数量保持约10%的稳定增长，全国门店网络逐渐成型，进一步强化了以华南总部为核心、联动华北、华中、西北、华东、西南五大运营中心的全国性战略布局，为未来全国范围内的业务拓展及产品迭代优化奠定了坚实基础。

    　　五一假期，公司通过精准营销与产业协同实现客流与营收双增长。“五一”黄金周恰逢广交会，广之旅面向广交会参展商推出“凭参访证免费　　进入白云山鸣春谷”专项政策，直接覆盖逾20 万境内外客商群体，成功将商务客流转化为景区消费客群。受此带动，“五一”假期鸣春谷入园的广交会客商较往年增加15%。公司产业链协同效应逐步显现，通过景区联动酒店、餐饮、新零售等板块资源，有效挖掘单客消费潜力。整体来看，广之旅“五一”黄金周游客接待人次同比增长7.8%，营收同比增长8.7%。

    　　盈利预测与投资建议：公司以“旅行社+酒店”双轮驱动，依托广之旅深耕出境游与银发客群，产品体系精准匹配市场需求；酒店管理轻资产输出模式持续扩张，都市酒店资产注入预期。文旅产业链覆盖“吃、住、行、游、购、娱”全要素，协同效应显著，广州市内免税店开业进一步延伸消费场景。我们根据最新业绩调整公司2026-2027 年并新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润为0.86/1.09/1.26 亿元，对应EPS 为0.13/0.16/0.19 元/股,5 月8 日股价对应PE 为79/63/54倍，维持公司“增持”评级。

    　　风险因素：自然灾害和安全事故风险，国际环境不确定性风险，宏观经济增长不及预期风险。