1~3Q14业绩符合预期

    红太阳公布前三季度报告：实现营业收入49.77亿元，同比增长1.6%，归属母公司净利润3.98亿元，同比增长50.82%，合每股收益0.78元，符合预期。

    受益百草枯长协价上调，前三季度综合毛利率提升近5个百分点。百草枯市场均价同比上涨36%至2.75万元/吨，预计公司前三季度百草枯产量在4万吨以上，长协价由年初的2.4万元/吨提升至2.6万元/吨左右。吡啶市场均价增长6%；吡虫啉和毒死蜱价格同比有所下降。受化肥价格下跌影响，单季综合毛利率环比下滑，1~3Q分别为21%、19%和16%。

    发展趋势

    10月份以来百草枯和吡啶价格再次下降3%左右，分别降至2.4万元/吨和2.9万元/吨，公司虽有百草枯长协价格保护，但我们预计下半年执行价格仍在2.6万元/吨左右并无增量。

    毒死蜱自9月以来价格上涨近10%至3.7万元/吨，主要在于其主要原料乙基氯化物（单吨毒死蜱消耗0.6吨）的价格受环保压力减产，价格上涨60%以上，毒死蜱成本增加5000元/吨左右。红太阳毒死蜱产能2万吨，产量1.5万吨左右，由于乙基氯化物大部分需要外购，因此并未充分受益产品价格上涨。

    公司同时公告由其全资子公司红太阳国际贸易（上海）有限公司对重庆华歌增资2.12亿元，持股40%，以增强重庆华歌资金实力。我们预期将会拉开重庆华歌大规模项目建设的序幕，有利于提高公司未来的经营业绩，促进公司可持续发展。

    盈利预测调整

    我们维持14/15年EPS预测分别为1.14元/1.53元。

    估值与建议

    目前股价对应14/15年P/E分别为14倍/10倍。维持目标价20元。维持“推荐”评级。

    风险

    主营产品价格进一步下滑；汇率波动影响。