事项：

    公司于2018 年4 月9 日发布2017 年年度报告，报告期内实现营业收入49.74 亿元，同比+40.61%；归母净利润6.98 亿元，同比+451.81%。公司拟10 派5。

    评论：

    行业景气高升，产品涨价推动业绩猛增。受益于2017 年严苛的环保政策环境和国际农产品复苏，国内农药市场景气度大幅回升。公司作为全球最大吡啶碱企业（6.2万吨吡啶碱产能，逾20%的市占率）和具备一体化CCMP 产业链生产商，依赖前期HSE 的充分投入和领先的工艺水平充分受益吡啶产业链和3-甲基吡啶产业链的价格上涨。具体来看，公司主营产品吡啶和百草枯价格2017 年均价分别同比上涨42.55%和83.7%，其他产品如VB3、3-甲基吡啶等产品价格也实现较大幅度上涨，公司借助自身原料产能配备实现毛利率的大幅改善，2017 年农药业务毛利率高达32.07%，较2016 年增加了12.46 个百分点，实现业绩的大幅增长。

    加强科信控股，深化市场份额占有率，利润继续增厚。2018 年4 月8 日，经公司与柳振芳、谢德明协商一致签订《股权转让协议》，同意分别以自有资金680.59万元和377.62 万元受让柳振芳和谢德明持有的山东科信7.84%股权，本次交易实施完成后，公司将持有山东科信82.19%股权。本次加强对山东科信的控股，有利于提升科信治理体系和管理机制，同时也将继续提升公司在百草枯、噻虫嗪等产品市场的市场份额，并且将在当前农药行业高景气的背景下进一步增厚公司利润。

    环保高压新常态下，吡啶产业链仍具增长空间。公司一直以来都在着力打造吡啶碱下游七大产品链：1）3-甲基吡啶-VB3 产品链；2）3-甲基吡啶氯化（CCMP）产品链；3）3-甲基吡啶氟氯化产品链；4）吡啶-百草枯-百草枯胶剂产品链；5）吡啶-联吡啶-敌草快产品链；6）吡啶-氯化吡啶产品链；7）废水回收多甲基吡啶产品链。一方面，供给端的严厉限制将进一步逼退行业内落后及不规范产能，公司市场份额有望得到进一步提升；另一方面，在当前环保严苛的新常态下，之前比较不规范的农药中间体供应将继续出清，公司一体化产业链战略将继续充分受益行业原料端紧缩。我们认为，公司盈利水平有望借助自身份额提升和行业高景气的有利局势持续改善。

    长期看好“生物技术+大数据”、全球销售布局等战略。公司已经逐步利用“生物技术+大数据”战略实现从传统化学农药企业向生物工程农业供应商的转型。另外，公司拟收购60%股权的Ruralco 公司系FMC 在阿根廷境内的经销商，公司有望加速推进全球销售渠道布局和品牌营销步伐，加速自身在市场端的延伸。借助上述及其他长期战略，公司有望继续顺应行业“高质量化”发展趋势，完善自身盈利结构。

    风险因素。百草枯胶剂遭禁用；吡啶产业链下游新产品开发受阻。

    盈利预测与评级。根据2017 年年报数据，我们小幅下调公司2018/19/20 年归母净利润预测为9.98/11.49/14.70 亿元（原预测为18/19 年10.99/11.98 亿元），对应EPS 为1.72/1.98/2.33 元（原预测为18/19 年1.89/2.06 元），根据18 年18 倍PE，维持目标价30 元，维持“买入”评级。