红太阳公告拟收购重庆中邦，强化产业链协同，拉动业绩增长。标的公司主营三药中间体2,3-二氯吡啶，我们看好供需格局偏紧下行业景气度上行，重庆中邦有望在龙头限产下提升市场份额。不考虑此次收购带来的业绩增厚，我们维持公司目标价30 元，维持“买入”评级。

    强化产业链协同，拉动业绩增长。公司于2018 年12 月11 日公告，拟以现金方式收购公司控股股东南一农集团的孙公司重庆中邦100%股权，交易价格11.86 亿元。重庆中邦核心产品为2,3-二氯吡啶和ZPT，主要应用于三药中间体及日化护理领域。标的公司产业链与公司优势产业链具有明显协同效益，是对公司现有产品系列的重要补充。红太阳医药集团承诺重庆中邦2018~2020 年度净利润分别不低于6,449、8,477、11,214 万元，并表后有望拉动公司业绩增长。

    2,3-二氯吡啶：供需格局偏紧，带动景气度上行。目前2,3-二氯吡啶年需求量约为2200 吨，主要用于杜邦自产氯虫苯甲酰胺、国内仿制康宽及二卤代生产企业原材料需求。受益于氯虫苯甲酰胺在药肥领域的不断推广，以及2021 年氯虫苯甲酰胺专利到期有望带来的需求井喷式增长，我们预计未来3-5 年2,3-二氯吡啶的平均年增速有望超过30%。近期在环保压力下，2,3-二氯吡啶的国内主要生产企业河北亚诺和山东天信供给收缩，重庆中邦有望借助产品品质优势，利用龙头供给空窗期提升市场份额。

    ZPT：行业高度集中，需求稳增长。ZPT 市场容量达万吨级别，美国奥麒占据龙头地位，行业集中度较高。ZPT 是洗发水制造、洗衣粉及肥皂制造、油漆涂料制造等行业中主要的生产原材料。受益于下游产品的消费属性，ZPT 需求有望实现长期稳定增长。在洗衣粉及肥皂制造领域，ZPT 作为抑菌剂正在实现对万吨级产品三氯生和三氯卡班的逐步替代，为ZPT 提供大规模潜在需求增量。

    风险因素：全球农药需求下降；行业竞争加剧；收购进度不及预期。

    投资建议：由于本次交易尚未完成，我们未考虑收购重庆中邦带来的业绩增厚。

    维持对公司2018/19/20 年归母净利润预测为9.98/11.49/13.56 亿元，对应EPS为1.72/1.98/2.33 元，根据18 年18 倍PE，维持目标价30 元及“买入”评级。