核心观点

    2018 年公司营收稳健增长，毛利率下滑拖累利润。但我们看好公司通过布局新产能完善产业链，长期业绩增长可期。由于短期内产品价格下跌以及原料成本上涨超出预期，我们下调公司2019/20 年归母净利润预测至7.02/8.76 亿元，下调目标价至24.2 元（原目标价30 元），维持“买入”评级。

    营业收入稳健增长，毛利率下滑拖累利润。2018 年公司实现营收59.08 亿元，同比+16.5%；百草枯、敌草快、毒死蜱等主要产品销售稳健带动营收上行。公司全年实现归母净利润6.37 亿元，同比-10.8%，低于预期。公司利润下滑主因上游原材料供给收缩导致生产成本上升，全年毛利率同比下降2.8pcts 至28.9%。

    我们认为未来在安环监察趋严的政策环境下，供需收紧有望带动产品价格上行，公司毛利率改善可期。

    布局多产品产能，长期业绩增长可期。2018 年公司1 万吨生化敌草快、1 万吨生化VB3、2.5 万吨生化吡啶碱以及3,000 吨生化草铵膦产能顺利建成投产。

    2018 年末公司签署重庆长寿生产基地项目投资框架协议，拟投资16.80 亿元建设2 万吨生化草铵膦项目。我们看好公司通过积极布局新产能、启动新基地完善一体化产业链。上述产能完全释放后，公司有望凭借产能及成本优势进一步提升市场份额，长期业绩增长可期。

    重庆中邦收购完成，产业链有效协同。2018 年公司以11.86 亿元完成收购重庆中邦100%股权，收购标的承诺2018-2020 年净利润不低于6,449/8,477/11,214万元；2018 年实现净利润6,820 万元，超出业绩承诺。重庆中邦具备2,3-二氯吡啶和ZPT 产能与公司现有产业链形成有效协同。我们认为在二氯吡啶龙头企业限产、供需格局偏紧的背景下，公司市场份额有望提升。

    风险因素：行业竞争加剧；产能释放不及预期；全球农药需求下降。

    投资建议：由于短期内产品价格下跌以及原料成本上涨超出预期，我们下调公司2019/20 年归母净利润预测至7.02/8.76 亿元（原预测为11.49/13.56 亿元），对应EPS 分别为1.21/1.51 元；我们预测2021 年归母净利润为10.83 亿元，对应EPS1.86 元。根据行业平均估值水平给予公司2019 年20 倍PE，下调目标价至24.2 元（原目标价30 元），维持“买入”评级。