疫情影响下公司短期承压，Q2 恢复盈利。紫光学大近日发布2020 年中报。上半实现营收13.0 亿元，同比下降23.3%；归母净利润4387万元，同比下降53.4%。Q2 营收7.0 亿元，同比下降25.2%；二季度为公司全年主要业绩贡献，Q2 归母净利润5990 万元，恢复盈利。盈利能力方面，上半年毛利率和归母净利率分别为29.0%和3.4%，同比分别下降2.9pct 和2.2pct，主要是人力、租金等成本相对刚性，对盈利空间有一定挤压。费用方面，销售费用、管理费用和财务费用率分别为8.3%、13.3%和2.8%，同比分别提升1.1pct、0.8pct 和0.4pct。

    　　上半年在线教育交付能力加强，收入占比提升，线下培训逐步恢复。

    　　学大教育上半年营收13.1 亿元，净利润1.1 亿元，同比分别下降22.6%和32.0%。疫情期间公司将线下课程转至线上，推出在线一对一、在线班组、学科训练营等课程，上半年在线教育收入约占51.85%，在线交付能力提升。根据公司中报，目前线下培训已陆续开展，公司二季度经营较一季度有所好转。截止上半年学大教育在全国110 个城市拥有552 个教学点，较19 年末减少29 个。

    　　创始人重回管理层，治理结构改善重新聚焦教育主业。20 年7 月，公司发布非公开发行预案。创始人金鑫有望借参与定增之机成为实控人，体现出紫光集团和金鑫双方对公司未来发展方向的一致认同和决心。

    　　公司计划使用募集资金扩张和提升教学网点，积极推进OMO 转型，同时有望缓解偿债压力增厚业绩。

    　　盈利预测和投资建议。公司在一对一赛道深耕多年，逐步形成网点、品牌和渠道优势。看好公司长期成长潜力。预计公司2020-22 年EPS分别为0.05 元/股、0.71 元/股和1.12 元/股。维持合理价值89.56 元/股，维持“增持”评级。

    　　风险提示。定增落地存在不确定性；商誉减值风险；师资流失风险。