事件：公司发布2023 年三季报，2023 年前三季度实现营收17.9 亿/同比+22%，归母净利1.2 亿/同比+1365%，扣非净利1.1 亿/同比+2136%。

    　　市场需求驱动+业务布局优化，Q3 招生进展顺利公司Q3 实现营收5.4 亿元/同比+32%，整体营收已恢复至“双减“前的85%。

    　　目前公司业务结构较双减前已有明显优化：1）公司个性化教育业务保持较强的品牌优势，预计将持续受益于市场需求刚性，非合规供给因政策出清带来的有利经营环境；2）公司近两年密切跟踪教育政策及市场需求变化，持续布局职业教育、教育数字化、文化服务等业务。截止3Q23，公司合同负债+预收款项（主要为教育培训服务费）合计9.6 亿元/同比+16%，招生保持较快增长。

    　　成本费用优化显著，Q3 单季首次实现盈利

    　　公司3Q23 实现归母净利0.17 亿元，为历史首次于Q3 单季实现盈利，我们预计主要受益于人员精简、门店结构优化，单店运营效率提升。其中，公司3Q23毛利率为32.9%/同比+10pct，且较2019-2021 年同期提升10-13pct；期间费用率方面，销售/管理费用率8.4%分别同比-1.1pct/-0.7pct，预计主要因学习中心数量缩减后人员数量下降，以及市场竞争趋缓背景下营销投入减少；财务费用同比-1.5pct，主要因公司积极筹措资金用以归还借款，进一步优化债务结构。

    　　职教布局已初具规模，未来盈利能力有望释放公司目前已确立职业教育为核心业务板块，未来将通过联合办学、校企合作、投资举办、专业共建等模式构建中等职业教育、高等职业教育、产教融合、职业技能培训四大版块。公司三季度进一步推动职教业务布局， 拟以自有资金3040 万元出资持有沈阳双晟教育80%股权，实现间接持有沈阳国际商务学校80%的举办者权益。截止3Q23，公司已实现对4 所中职院校收购，在当前政策鼓励职普融通的背景下，未来公司有望依托多年积累的教研知识体系、师资优势、技术优势、产业资源，提升并购院校的盈利能力。

    　　行业估值的判断与评级说明：

    　　公司传统个性化教育业务市场需求刚性，当前政策监管趋严背景下，公司作为合规龙头，业绩有望充分受益行供给出清。此外，公司在职教业务的布局已初具规模，教育信息化、文化空间等新业务布局亦在持续推进，未来有望贡献增量看点。考虑公司三季度招生进展良好，业绩历史首次实现盈利，我们上调盈利预测，预计2023-25 年归母净利各为1.4、2.0、2.6 亿元，对应PE 各为33X、23X、18X，给予“推荐”评级。

    　　风险提示：教育行业政策变化风险；招生进展低于预期；新业务拓展低于预期。