核心观点

    　　公司2023 年前三季度营收17.93 亿元/+22.25%，传统个性化教育业务品牌优势较强，预计持续受益于市场需求刚性；23M9 归母净利润1.17 亿元/+1365.08%，23M9 归母净利润已超过此前股权激励计划对2023 年净利润不低于5000 万元的考核目标，得益于公司加强成本管控和提质增效。公司传统个性化教育业务基本盘稳固，市场需求刚性且近两年供给端逐步出清带来的有利经营环境，截止3Q23，公司合同负债+预收款项9.66 亿元/+16.5%；职业教育布局稳步推进，截止23Q3 已收购并托管4 所中职学校标的（3 所年底并表）。

    　　事件

    　　公司发布2023 年三季报：23Q1-3 公司营收17.93 亿元/+22.3%，归母净利润为1.17 亿元/+1365.1%，扣非归母净利润为1.15 亿元/+2136.3%，经营活动净现金流为6.60 亿元/+133.3%。基本EPS为0.99 元/股、+1353.8%，加权ROE 为23.41%/+21.59pct。

    　　简评

    　　市场需求释放叠加公司优化业务布局，Q3 营收增长提速、业绩高增。公司2023 年前三季度营收17.93 亿元/+22.25%，对应Q1、Q2 和Q3 单季度为5.19 亿元/+4.46%、7.33 亿元/+30.82%、5.42亿元/+32.09%，预计受益于市场需求释放。公司2023 年前三季度归母净利润1.17 亿元/+1365.08%，对应Q1、Q2 和Q3 单季度归母净利润为0.05 亿元/+334.46%、0.84 亿元/+84.56%和0.28亿元（去年同期为-0.39 亿元），得益于公司加强成本管控和提质增效，23Q1—3 归母净利润已超过此前股权激励计划对2023 年净利润不低于5000 万元的考核目标。

    　　传统培训业务恢复向好，预收款大幅增加。目前公司营收体系包括传统个性化培训服务、全日制基地、中职教育等，预计传统业务营收占比约80%、全日制在10%左右。公司传统个性化教育业务品牌优势较强，预计将持续受益于市场需求刚性，其中新东方FY24Q1 财报也彰显出教育业务强劲增长势头，叠加近两年供给端逐步出清带来的有利经营环境，公司传统教育业务有望逐步向好。截止3Q23，公司合同负债+预收款项9.66 亿元，同比+16.5%，预计主要由于课程订单增加、招生保持较快增长。23Q1-3 经营活动净现金流为6.60 亿元/+133.3%，其中23Q3 为4.24 亿元/+53.1%。

    　　职业教育布局稳步推进，截止23Q3 已收购并托管4 所中职学校标的（3 所年底并表）。公司近两年密切跟踪教育政策及市场需求变化，充分依托公司多年来积累的教学教研知识体系、师资资源、技术优势、产业资源等，通过联合办学、校企合作、投资举办、专业共建等模式全面打通职业院校学生成长成才和升学就业的通道，持续布局职业教育、教育数字化、文化服务等业务。2023 年8 月，公司拟以自有资金3040 万元出资持有沈阳双晟教育80%股权，实现间接持有沈阳国际商务学校80%的举办者权益（为民办中等专业学校）。截止23 年9月底，公司已收购4 所中职院校（共计3 所院校年底并表），有利于公司打造多元化、高品质的职业教育的战略布局，有利于深入优化公司产品结构和盈利模式。

    　　成本费用进一步优化，盈利能力显著修复。公司2023 年前三季度毛利率34.43%/+6.04pct、净利率6.37%/+5.95pct，公司盈利能力提升主要受益于人员精简、门店结构优化，单店运营效率提升。公司23Q3 毛利率为32.9%/+10pct，较2019-2021 年同期提升10-13pct;23Q3 销售、管理费用率15.91%/-0.76pct、8.41%/-1.12pct，23Q3财务费用同比-1.5pct，主要系公司今年先后向股东紫光卓远偿还借款本金3.6 亿元（借款利率为4.35%/年），进一步优化债务结构。

    　　盈利预测：预计2023-2025 年营收分别为22.0、26.1、30.5 亿元，同比+22.5%、+18.3%、+17.0%；归母净利润分别为1.45、1.93、2.44 亿元，同增1232.1%、33.2%、26.5%，对应PE 分别为29、22、17 倍，给予“买入”评级。

    　　其中，假设：1）教育业务：预计2023-2025 年营收增速为22%、18%、16%，对应毛利率稳定上升，主要得益于公司线下业务逐步向好；2）其他业务（包括职教在内）：预计2023-2025 年营收为0.2、0.4、0.8 亿元，预计毛利率基本保持稳定。

    　　风险提示：1）政策监管风险：在K12 教育培训政策从严的背景下，公司严格遵守教育法规和政策，贯彻国家“双减政策”，密切关注行业形势变化，后续若政策出现变化，会对于公司经营产生影响。公司教育业务营收占比约80%，若教育业务同比-5%、-10%、-20%，公司整体营收或将同比-4%、-8%、-16%。

    　　2）对外投资可能存在的风险：公司对外收购中职院校，但仍存在一定的市场风险、经营风险、管理风险，若本次交易第二笔付款条件未能在约定时间内实现，或违约方未能在约定期限内消除或弥补违约情形的，本次交易存在终止的风险。

    　　3）运营成本上升的风险：受国家宏观政策因素影响，公司将结合实际情况调整业务经营策略，可能面临品牌重建、课程打磨、教师及员工队伍重新招聘培养、市场重新投入、场地改造、证照更新等问题，可能加大公司运营成本，导致公司利润水平下降的风险。