事件概述

    公司发布公告，公司下属全资子公司学大职教(北京)科技有限公司或公司指定的其他全资子公司将以自有资金和/或自筹资金出资5460 万元持有“珠海隆大”70%股权。根据2023 年前9 个月净利润进行年化估算全年净利润，对应收购PE 为12X。此次收购使公司间接持有珠海市工贸技工学校及珠海市工贸管理专修学校70%的举办者权益。

    分析判断:

    此次收购预计24 年净利增厚0.06 亿元。1）截至2023 年9 月30 日，“珠海隆大”收入/净利分别为0.32/0.05 亿元，对应净利率为16%，技工学校和专修学校合计拥有学生数量 4123 人，其中中技/高技分别2542/1270 人，根据测算23 年人均收费约为1.02 万元/年，根据我们测算预计24 年“珠海隆大”净利有望增至0.09 亿元，带来并表净利增厚0.06 亿元。2）收购珠海隆大，将使得学大教育能够整合珠海市工贸技工学校和珠海市工贸管理专修学校的优质资源，从而实现从中等职业教育到高等职业教育、产教融合、职业技能培训的链条覆盖。此外，收购还有助于学大教育在粤港澳大湾区的业务布局，通过与珠海市工贸技工学校的紧密合作，学大教育有望在该区域建立更为强大的市场影响力。

    投资建议

    我们分析，（1）短期来看，公司业务迎来政策和疫情相对见底，公司也是唯一一个在政策之前完成再融资、在手现金最为充裕的企业；在市场普遍对消费信心低迷背景下，教育政策底方向明确，同行新东方业绩超预期也有望提振市场信心。中长期来看，我们判断一对一业务仍有自然拓店空间，我们预计叠加小班组业务带动净利率改善；（2）我们判断高利润率的全日制复读及艺考业务有望保持较快增长；（3）预计中职未来仍存并购空间及收购标的的人数增长和净利率改善空间；（4）教育信息化、文化空间（句象书店、LUKA 智能绘本馆）有望成为未来增长点。考虑到收购带来业绩增厚，上调此前盈利预测，维持23 年收入预测为22.11 亿元，上调24/25 年收入预测23.54/25.09 亿元至26.69/30.92 亿元，对应维持23 年归母净利为1.51 亿元，上调24/25 年归母净利2.01/2.65 亿元至2.30/3.07 亿元，对应维持23 年EPS 为1.28 元，上调24/25 年EPS1.70/2.25 元至1.95/2.60 元，2024 年2 月2 日收盘价46.82 元对应 PE 分别为37/24/18X，维持“买入”评级。

    风险提示

    政策调整风险、市场竞争加剧风险、管理团队和师资流失风险、运营成本上升风险、并购整合风险、系统性风险