优质教育提供商，加速多产业布局

    　　公司发布23 年及24Q1 财报，23 全年实现收入22 亿（yoy+23.09%），归母净利润1.54 亿，基本符合我们此前预期（1.48 亿元）。24Q1 实现收入5.24亿元（yoy+36%），归母净利润0.5 亿元，17 年以来单季度盈利峰值。个性化辅导需求旺盛，公司业务模式稳定，从高中业务进一步布局青少年阅读领域，品牌年龄持续下沉。同时依托自身资源禀赋外延扩张，在职普协同发展大方向下，公司有望依托自身个性化辅导的积累，加速外延并购，嫁接核心能力满足中职多样化升学需求，打造第二增长曲线。我们预计公司24-26 年经调整归母净利润为2.89/3.50/4.33 亿元，可比公司24 年PE Wind 一致预期均值为25.18x，考虑到教育业务逆周期韧性以及格局出清业绩受益弹性更大，维持公司24 年30 倍PE，目标价为70.98 元，维持“买入”评级。

    　　市场需求旺盛，收入加速增长

    　　23Q2-24Q1 收入yoy+31%/32%/27%/36%，现金收款yoy+45.8%/32.2%/109.6%/36%。收入环比显著提速一方面有同期低基数的原因，同时也需要注意的是，对比行业同业，当前政策环境下个性化辅导适配需求能力更强，新东方/好未来24 年寒假学期对应季报收入人民币增速约30%/20%，同样展现出竞争格局优化的收入弹性。

    　　盈利能力持续提升，现金净流入达超6 亿

    　　盈利能力延续提升趋势。23 全年经营利润率为11.7%，调整股权激励后利润率为12.4%（同比大幅提升）；24Q1 经营利润率为10.3%，调整后利润率为11.4%（yoy+2.5pct）。23 全年经营性净流入为6.07 亿，24Q1 为4.44亿（yoy+29.3%）。合同负债23Q4/24Q1 分别同比增长20%/23.5%，为后续全年增长奠定良好基础。

    　　产能充沛全年可期，中职拓展新成长

    　　公司产能充足，核心城市加密供给。截至23 年底个性化学习中心近 240 余所，全日制培训基地30 余所，覆盖百余城市，上海等地培训中心持续加密。

    　　老师数量3215（yoy+43%），教师产能利用率提升。公司积极在中职领域布局，将投资额度从2 亿提升到2.5 亿，单体投资额度（免董事会）从0.2 亿提升0.55 亿。公司当前完成东莞市鼎文、大连通才、沈阳国际商务的并购。

    　　同时公司也在文化产业积极布局，开业文化空间共计 10 所，开拓了儿童和青少年阅读市场，丰富产品线布局。

    　　风险提示：主管部门对于学费定价的监管趋紧；在校生规模增长不及预期；营利性登记进度不及预期