公司公布2024 年报业绩：收入27.86 亿元（华泰预期26.8 亿元），同比25.9%；调整后归母净利润2.25 亿元（华泰预期2.45 亿元），同比34%。

    　　1QFY25 收入8.64 亿元，同比22.46%；调整后归母净利润8771 万元，同比49.67%。公司24 年收入好于我们预期，利润略低于预期，主要反映新增产能对收入和利润短期影响的差异。综合来看，行业需求稳健，25Q1 收入和利润保持较高增速，多元化发展下长期空间可期，维持“买入”评级收入利润延续增长，AI 会话紧跟时代变化

    　　学大教育 2024 年营业收入达 27.86 亿元（yoy+25.90%），加回全年0.45亿股权激励费用，调整后归母净利润为2.25 亿（yoy+34.04%）。逐季度来看24Q3/24Q4/25Q1 收入增速分别为15.7%/28.5%/22.5%，现金收款增速为 16.6%/14.6%/12.6%，呈现自然放缓。盈利能力在人员和网点扩展下保持高位，FY24 调整后营业利润为12%（yoy-0.36pct），展现良好的成本费用控制能力。星图 AI 会话系统研发完成，该工具可根据学习情况和兴趣爱好，提供个性化的学习内容和辅导，积极融合技术前沿。

    　　教育主业产业链完善，积极布局文化产业

    　　个性化教育作为学大教育的核心业务，24 年学习中心数量超过 300 所（yoy+25%），专职教师人数超过 4000 人，服务能力和服务半径持续扩大。

    　　全产业链能力初成，管理运营5 所双语学校，30 所全日制学校，5 所中职学校。并结合自身教育基因，打造全面读书文化业态，文化空间已经达到13 所，产品服务拓展到儿童和青少年阅读市场。

    　　现金流表现稳健，持续回购彰显发展信心

    　　24 年经营性现金净流入为 6.67 亿元（yoy+ 9.77%），截止25Q1，公司现金资产约为13.75 亿元，合同负债为11.4 亿（yoy+14%），公司现金充沛，资金流良好。截至25 年3 月31 日，公司已经回购并注销总股本的0.99%，回购金额约为0.6 亿元，高度重视股东回报。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑产能扩张对利润率的影响，预计25-27 归母净利润2.19/2.58/3.15 亿元（前值2.69/3.6/-，下调19%/28%/-），剔除股权激励，调整后归母净利润为2.59/2.98/3.55 亿元(前值3.09/3.72/-，下调16%/20%/-）。采取可比公司估值，基于调整后归母净利润给予公司25E 调整后PE 30.5x，目标价为64.78元（前值62.65 元，对应25E 调整后PE 25x）。

    　　风险提示：产能扩张受限收入增长低于预期；行业政策监管趋严；中职业务拓展不及预期。