事件：5H1，公 司实现收入 19.2 亿元、同增 18.3%、实现归母净利润 2.3亿元、同增42.2%，实现扣非后净利润2.1 亿元、同增39.1%。

    　　点评：

    　　剔除股份支付费用，归母净利润同增44%。25H1 股份支付费用2643万元、同增60.3%，剔除股份支付费用，实现归母净利润2.6 亿元、同增43.9%，实现扣非后净利润2.4 亿元、同增41.1%。

    　　教育培训收入同增18%。25H1，教育培训服务费收入18.5 亿元、同增18.4%。个性化学习中心持续扩张，目前公司个性化学习中心超过300家，覆盖100 多个城市，专职教师超过5200 人。

    　　教育培训毛利率同增0.4pct。25H1，综合毛利率同增0.3pct 至36.3%，其中教育培训服务费毛利率同增0.4pct 至35.9%。

    　　销售费用率提升，管理、研发费用率显著下降。25H1，销售费用率同增0.4pct 至6.1%，管理费用率同减1.1pct 至13.7%，研发费用率同减0.2pct 至0.8%，财务费用率同减0.2pct 至1.4%。

    　　盈利预测与投资评级：中报业绩靓丽，教育培训收入稳步提升，盈利能力增强。上调25~27 年归母净利润预测至2.65/3.20/3.82 亿元，当前股价对应PE 为24x/20x/16x，维持“买入”评级。

    　　风险因素：教育行业的政策风险；扩张不及预期的风险；中职招生难度提升的风险；宏观经济对教育行业的影响。