事件：公司发布1H2025 业绩报告。1H2025，公司实现收入19.16 亿元/yoy+18.27%，归母净利润2.30 亿元/yoy+42.18%，扣非归母净利润为2.11亿元/yoy+39.05%。2Q2025，公司实现收入10.52 亿元/yoy+15.04%，归母净利润1.56 亿元/yoy+40.01% ， 扣非归母净利润为1.53 亿元/yoy+43.88%。

    　　2Q2025 公司净利率创历史新高。1H2025 公司毛利率为36.30%/yoy+0.26pcts，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为6.14%/13.69%/0.83%/1.36% ， 分别同比+0.43/-1.14/-0.21/-0.17pcts，综合影响下，公司归母净利率为12.00%/yoy+2.00pcts。2Q2025公司毛利率为39.81%/yoy+2.53pcts，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为6.11%/13.05%/0.75%/1.21%，分别同比+0.18/-1.51/-0.23/-0.07pcts，归母净利率为14.83%/yoy+2.70pcts，创历史新高。上半年公司销售费用率上升主要由于市场拓展及投流支出增加；同时公司积极偿债，已偿还借款本金0.99 亿元，对紫光卓远借款本金已全部结清，财务结构进一步优化。上半年公司业绩提升主要受益于个性化教育业务稳步扩展及精益管理提升经营效率。

    　　个性化教育业务市场需求提升，师资网点稳步扩张承接需求。受培训业务季节性带动，公司盈利能力显著提升。2024 年，公司个性化学习中心从240余所增加至300 余所/2024 年底为300 个，覆盖100 余座城市，专职教师超过5200 人/2024 年底为4000 余人；全日制培训基地超过30 所；全日制双语学校5 所，在校生超7500 人/2024 年底为近5000 人。

    　　投资建议：我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为2.93/3.72/4.73亿元，当前市值对应PE 为20X/16X/12X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策变动风险、行业竞争加剧风险、新业务不及预期