短期看，公司Q3 业绩下滑但合同负债大幅提升，业绩拐点初显。虽然公司2025Q3 单季度实现营业收入6.97 亿元/同比+11.19%，归母净利润143 万元/同比-89.90%，利润承压预计是由于扩张带来的教师人工成本增长。但公司前置性指标合同负债在2025Q3 末达到了12.04 亿元，同比增长22.48%，增速较Q2 的3.65%大幅提升，表示公司未来收入确认有较强保障。

    　　同时，公司历史遗留负债状况显著改善。公司已于2025 年初全额偿还了历史遗留的巨额债务本金，公司于2016 年向原控股股东紫光卓远借款（本金）共计23.5 亿元，截至公司2024 年报发布日公司已还清该23.5 亿元本金。从财务指标看，公司资产负债率从2022 年的86.7%持续下降至2025 年Q3 的77.1%。

    　　长期来看，受益于行业竞争格局优化，公司主业个性化教育业务持续扩张。1）个性化辅导：以“一对一”和“一对少”小班课为主，聚焦中高考升学需求，为公司的基本盘，截至 2025H1共有 300余家个性化学习中心（（ 较 2024H1 增长60+所），专职教师数量超5200 人。2）全日制教育：全日制培训基地致力于服务高考复读生、艺考生等群体，是近年来重要的增长点，截至2025H1 共有30 余所全日制基地。3）全日制学校：以“文谷”品牌运营全日制双语学校，截至2025H1 共有5 所全日制学校（在校生人数近7500 人，较上年末增长2500 人）。

    　　此外，公司积极打造第二增长曲线。公司在巩固个性化教育主业的同时，积极拓展职业教育、文化阅读和医教融合作为新的增长1）引职擎业。教育：通过收购、托管和共建产业学院等模式，公司已经收购了沈阳国际商务学校、珠海市工贸技工学校、东莞市鼎文职业技术学校、大连通才中等职业技术学校；托管运营了西安市西咸新区丝路艺术职业学校等。在教学中，落地低空经济等国家战略新兴产业相关专业，市场空间广阔。2）文化阅读和医教融合：通过（“句象书店”布局文化阅读（（截至2025H1 开业文化空间共计14 所）；通过（“千翼健康”切入医教融合，聚焦于儿童青少年健康管理领域。这些业务可与主业形成协同，还能作为品牌建设和流量入口。

    　　投资建议：短期看业绩拐点初显；中长期看，行业格局优化，公司谋求第二增长曲线，看好公司未来成长空间。我们预计2025-2027 年实现归母净利润2.5/3.1/3.8 亿元，同增40.6%/23.9%/22.7%，对应PE17.9/14.4/11.8 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业政策波动风险，新业务拓展不及预期风险，招生不及预期风险等。