事件：学大教育25 年实现营业收入32.3 亿元，同比+15.8%；归母净利润2 亿元，同比+8.6%；扣非归母净利润1.7 亿元，同比+6.1%。其中，25Q4 实现营业收入6.1亿元，同比+13.9%；归母净利润-0.4 亿元，同比由盈转亏；扣非归母净利润-0.3 亿元，同比由盈转亏。26Q1 实现营业收入9.51 亿元，同比+10.1%；归母净利润为0.91 亿元，同比+22.9%；扣非归母净利润为0.86 亿元，同比+45.96%。

    　　教育主业稳健增长，多元业务布局深化。1）分产品：25 年公司教育培训服务费收入/设备租赁收入/其他收入分别为31.20 亿元/0.04 亿元/1.03 亿元，分别同比+15.66%/持平/+23.22%。具体来看：①个性化教育业务：截至25 年末，公司个性化学习中心增加至约330 所，覆盖城市100 余座，专职教师超过5,100 人；全日制培训基地拓展至34 所；公司在大连、宁波等地兴办的全日制双语学校共5 所，在校生人数超过7,500 人。②职业教育：公司已完成对东莞市鼎文职业技术学校、大连通才中等职业技术学校、沈阳国际商务学校、珠海市工贸技工学校的收购，并与多所高等职业院校达成深度合作，进一步夯实职业教育布局。③文化阅读与医教融合：25 年公司文化空间开业共计14 所；医教融合业务通过“千翼健康”子品牌，已成立许昌千翼康复医院，多元化业务稳步推进。2）分地区：2025 年东部地区收入20.16 亿元，同比+20.94%，为核心增长引擎；中部地区3.21 亿元，同比+19.53%；西部地区8.90 亿元，同比+4.68%。

    　　25 全年及26Q1 盈利能力稳步修复。1） 25 年/25Q4 公司毛利率分别为33.46%/31.74%，同比-1.1/-1.06pcts。2）25 年/25Q4 公司销售费用率分别为7.62%/9.54%，同比+0.84/-0.32pcts，全年销售费用率同比提升主要系市场费用同比增长较多。3 ） 25 年/25Q4 管理费用率分别为14.74%/18.87%， 同比-0.99/+5.56pcts。4）综合来看，25 年/25Q4 公司销售净利率达到5.86%/-6.09%，同比-0.46/-6.71pcts。25 年公司已全额偿还对紫光卓远的借款本金及利息，资产负债表得到优化。25 年公司完成302.42 万股股份回购，支付总金额1.49 亿元，彰显管理层信心。

    　　从26Q1 来看，毛利率为32.47%，同比+0.45pcts；销售费用率为6.16%，同比基本持平；管理费用率为12.66%，同比-1.81pcts。综合来看26Q1 销售净利率为9.50%，同比+1.00pct。

    　　教育主业红利仍在，战略投资启芯领航，加深产教融合。当前教育培训需求仍较旺盛，学大教育作为全国性的以高中一对一培训为主的标的，具有一定稀缺性。在行业供给出清的背景下，公司凭借品牌和规模优势，有望持续受益。学大教育拟通过全资子公司增资EDA 领域国产替代核心企业江阴启芯领航并持股6.48%，同时拟战略投资国产通用GPU 龙头天数智芯，深度布局集成电路核心赛道。此举既契合半导体产业国产替代趋势，又能依托两家企业的产业资源补齐职业教育产教融合短板，拓展集成电路高端职教新赛道，强化公司职业教育的产业深度与专业壁垒，培育新的业绩增长点。

    　　盈利预测、估值与评级：考虑到公司扩张前期费用投入较多，我们下调公司2026-2027 年归母净利润预测分别至2.78/3.31 亿元（分别下调6%/6%），引入2028 年归母净利润预测为3.76 亿元，对应2026-2028 年PE 分别为14x/12x/11x，学大教育为高中一对一培训龙头，行业需求仍旺盛，职业教育亦稳步发展，维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策变化风险，出生人数严重下滑，行业竞争加剧。