核心观点

    　　25 年公司营收同比+15.8%、个性化教育业务稳健增长；25 年扣除股份支付影响后的净利润为2.25 亿元/+1.57%，主要系公司教学点扩张，2025 年个性化学习中心从约300 所增加至约330 所，教育业务延续稳健扩张节奏。26Q1 公司营收+10.06%、归母净利润+22.9%、扣非归母净利润+46.0%，主要得益于公司产能逐步爬坡和股权激励费用减少。

    　　截至2026 年Q1 末，公司合同负债达12.48 亿元/+9.52%，预计公司在学习中心和教师端积极扩张有望支撑个性化教育业务稳健增长；且公司对紫光卓远的借款本金及对应利息已全部偿还完毕，随着产能爬坡、经营杠杆释放以及其他业务减亏下预计业绩弹性有望释放。

    　　事件

    　　公司发布2025 年年报： 2025 年公司实现营收32.27 亿元/+15.84%，归母净利润1.95 亿元/+8.58%，扣非归母净利润1.74亿元/+6.08%，基本EPS 为1.64 元/+8.07% ，ROE（加权）为22.86%/-3.10pct。

    　　公司发布2026 年一季报： 2026Q1 公司实现营收9.51 亿元/+10.06%，归母净利润0.91 亿元/+22.9%，扣非归母净利润0.86亿元/+46.0%，基本EPS 为0.76 元/+22.3%，ROE（加权）为9.14%/+0.59pct。

    　　简评

    　　26Q1 旺季营收稳健增长、盈利环比改善，26Q1 合同负债环比提升。2026Q1 公司实现营收9.51 亿元/+10.06%，教育业务增长稳健；归母净利润0.91 亿元/+22.9%、扣非归母净利润0.86 亿元/+46.0% ， 主要得益于公司产能逐步爬坡， 26Q1 毛利率为32.5%/+0.5pct，26Q1 销售、管理、研发费用率为6.2%/持平、12.7%/-1.8pct、0.8%/-0.1pct，管理费用降低主要系股权激励费用减少，26Q1 扣非净利率9.0%/+2.2pct。截至2026 年Q1 末，公司合同负债达12.48 亿元/+9.52%。

    　　2025 年个性化教育收入稳健，扩张下费用投放影响业绩。公司2025 年营收为32.27 亿元/+15.84%，其中核心教育培训服务营收为31.19 亿元/+15.7%，受益于公司个性化学习中心与全日制网点扩张。25Q4 实现营收6.14 亿元/+13.94%，归母净利润-0.36 亿元/-1010.11%，Q4 主要系公司业务投入和费用刚性导致。25 年扣除股份支付影响后的净利润为2.25 亿元/+1.57%，主要系公司教学点扩张。2025 年个性化学习中心从约300 所增加至约330 所、覆盖100 余个城市。

    　　25 年毛利率略有放缓，净利率受费用投放和减值影响承压。25 年公司毛利率为33.46%/-1.10pct，主要因网点扩张下利用率不充分。费用端，25 年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为7.62%/+0.84pct、14.74%/ -0.99pct、1.10%/ -0.16pct、1.89%/-0.03pct。销售费用增加主要由于网点数增加。截至2025 年底，公司对紫光卓远的借款本金及对应利息已全部偿还完毕。25 年净利率为5.86%/-0.46pct。

    　　盈利预测：预计2026-2028 年营收分别为37.2、42.1、47.3 亿元，同比+15.2%、+13.3%、+12.3%；归母净利润分别为2.8、3.4、4.0 亿元，同比+44.3%、+20.6%、+16.7%，对应PE 分别为15.3、12.7、10.9 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　1）政策监管风险：在K12 教育培训政策从严的背景下，公司严格遵守教育法规和政策，贯彻国家“双减政策”，密切关注行业形势变化，后续若政策出现变化，会对于公司经营产生影响。

    　　2）对外投资可能存在的风险：公司对外收购中职院校，但仍存在一定的市场风险、经营风险、管理风险，若本次交易第二笔付款条件未能在约定时间内实现，或违约方未能在约定期限内消除或弥补违约情形的，本次交易存在终止的风险。

    　　3）运营成本上升的风险：受国家宏观政策因素影响，公司将结合实际情况调整业务经营策略，可能面临品牌重建、课程打磨、教师及员工队伍重新招聘培养、市场重新投入、场地改造、证照更新等问题，可能加大公司运营成本，导致公司利润水平下降的风险。