报告关键点：

    业绩超预期增长，盈利能力逐步向好

    四季度收入预期内下滑，盈利超预期增长

    销售费用率下滑，管理费用率大幅提升

    报告摘要：

    业绩超预期增长，盈利能力逐步向好。2011年，美的电器实现销售收入931亿元，同比增长了25%；实现净利润37亿元，同比增长18%。全面摊薄的EPS为1.09元，高于之前对于公司的预期0.07元。公司实现毛利率19%，比去年提升了2个百分点；净利润率4%，与去年基本持平。2011年的分配方案是每10股派发现金4.5元（含税）。从收入结构来看，公司内销占比72%，与去年同期持平；空调占比比去年提升了4个百分点至69%，冰洗占比与去年持平约23%。

    四季度收入预期内下滑，盈利超预期增长。2011年四季度由于公司全面进入调整期，空、冰、洗销量分别呈现了25%、31%和19%的下滑。最终四季度销售收入下滑了35%，基本符合市场预期。由于四季度公司放弃了部分盈利能力较差的出口订单，加之产品结构的调增比较顺利，四季度净利润同比增速超过100%。2011年四季度，美的电器分别实现毛利率和净利率26%和7%，均为近4年以来的最高水平。考虑到四季度公司实现投资收益3.5亿元，我们预计公司4季度的实际净利润率约为5.5%。

    销售费用率下滑，管理费用率大幅提升。受公司收缩战略的影响，公司在广告费用的投入上趋于保守。四季度公司销售费用率接近9%，比去年同期下滑了1个百分点。由于2012年这一战略仍将持续，因此销售费用率也将维持在较低的水平。2011年四季度公司实现管理费用约10亿元，与去年同期基本持平，但是由于收入规模下滑显著，因此呈现管理费用率的上升。随着公司战略调整的逐步完成，管理费用率高企的情况有望改善。

    投资建议。从四季度公司的运行情况来看，美的电器的战略转型已经取得了初步的成效。基于公司过往对于市场的快速响应以及较强的营销能力和执行能力，我们认为公司未来几年仍将保持稳定的增长。预计2012-2014年的收入增速分别为6%、18%和16%，EPS分别为1.29元、1.6元和1.83元，对应的PE分别为11倍、9倍和8倍。维持买入-A的投资评级，上调6个月目标价为18元。

    风险提示：原材料价格持续上涨；国内白电需求持续低迷；公司战略转型受阻