事项：

    公司发布2019 年一季度报告，一季度实现营收48.65 亿元，同比上升8.78%；实现归母净利润3.04 亿元，同比增长5.08%；经营活动现金净流入5.01 亿元，同比增长534.26%。

    评论：

    一季度工程机械市场延续景气度，公司业绩稳步提升。一季度挖机市场延续增长，公司一季度实现营收48.65 亿元，同比上升8.78%；实现归母净利润3.04亿元，同比增长5.08%，业绩稳步增长。根据中国工程机械工业协会统计数据，2019 年第一季度共计销售挖掘机械产品74779 台，同比涨幅24.51%；一季度累计销售装载机29327 台，同比增长7.43%。其中，柳工挖机一季度累计销售5223 台，同比增长26.93%，高于行业增速；柳工挖机一季度市占率达6.98%，比去年同期提升0.13 个百分点，行业地位稳固。

    毛利率小幅增长，盈利能力持续改善。2019 年一季度公司综合毛利率水平为23.18%，比上年同期提升0.41 个百分点；一季度公司期间费用率为14.48%，比上年同期上升1.15 个百分点。其中，销售费用率与财务费用率分别8.97%和0.92%，分别比去年同期上升1.33 和0.27 个百分点；管理费用率为4.59%，比去年同期分别下降0.46 个百分点。因租赁业务发行 ABS，减少使用自有资金 ，公司一季度经营活动现金净流入5.01 亿元，同比增长534.26%。

    海外市场进一步开拓，一带一路有望助力公司再创佳绩。一带一路高峰论坛召开，沿线国家基建需求旺盛。2018 年，公司坚决推进国际化，坚持“一带一路”发展方针，对“一带一路”沿线国家已实现基本全覆盖，并在 65 个核心国家覆盖率达到 85%。公司持续采用聚焦海外核心国家和关键客户的营销策略，带来新的销量增长点，2018 年公司海外总销售收入同比增长30%。其中，挖掘机海外销量同比增长 37%，销售收入同比增长41%。随着一带一路建设大力推进，2019 年公司海外业务有望带来新增长点。

    盈利预测：维持预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.77/0.92/1.00 元，对应PE为10/8/8 倍，考虑可比公司平均估值水平是12.85，给予柳工2019 年13 倍估值水平，维持目标价10.01 元，维持“推荐”的投资评级。

    风险提示：宏观经济下行，海外拓展不及预期