2021H1 归母净利润同增12.21%，竞争力稳步提升21H1 公司实现营业收入147.88 亿元/yoy+28.04%；归母净利润7.61 亿元/yoy+12.21%。受国内设备更新需求及环保排放标准升级以及全球疫情形势好转所带来的市场复苏等因素影响，工程机械行业整体处于平稳上升期趋势。公司挖机、装载机等产品线销量持续增长，市占率持续提升。但考虑原材料价格、海运费等持续上涨对盈利能力的影响，下调盈利预测，预计21-23年归母净利润为15.1/18.1/21.6（前值16.3/19.1/22.1）亿元，EPS 为1.02/1.23/1.47（前值1.11/1.29/1.51）元，PE 为8/7/6 倍，国内同类可比公司21PE 均值为8x（Wind 一致预期），考虑混改+整体上市后公司经营效率有望持续提升，给予21PE 11x，目标价11.23（前值13.32）元，“买入”。

    　　21H1 挖机及装载机市占率稳增

    　　据工程机械工业协会，2021H1 挖机行业实现内销19.37 万台/yoy+24.23%，公司实现挖机业务内销同比增长42%，市占率同比提升0.9 pct；21H1 装载机行业实现内销6.72 万台/yoy+20.8%，公司实现装载机内销同比增长29%，市占率同比提升2 pct。压路机业务创新数字化营销，开展多场全球现场及网络营销活动，充分展示了柳工全面道路施工解决方案，压路机国内销量同比增长 22%。此外推土机、叉车、起重机等其他产品线在销售、市场占有率、盈利能力增强等方面均有不同程度的提升。

    　　落实全面国际化战略，海外市场影响力持续提升21H1 公司实现海外营收26.37 亿元/yoy+69.43%，整体整机销量同比增长73%，各海外子公司均取得较大幅度增长，其中英国、欧洲、俄罗斯、印度、南非销量增长超过 100%。公司持续采用聚焦核心国家和关键客户的营销策略，针对各区域特点推出新产品，丰富产品组合，增强区域市场产品竞争力。

    　　21H1 公司装载机国际市场出口销量同比提升 63%，压路机外销同比提升68%，并针对重点区域的细分市场推出多款定制化产品。挖掘机海外重点市场获得突破，欧洲、英国、印尼、美国、菲律宾21H1 销量同比增长 90%以上，逐步建立品牌竞争优势。

    　　现金流充沛，经营效率稳步提升

    　　21H1 综合毛利率为17.04%/yoy-3.37pct，净利率为5.07%/yoy-0.86 pct，主要系原材料价格/海运费上涨及产品结构变化。公司期间费用率同比降低2.08 pct。21H1 实现经营性现金流净额7.69 亿元/yoy+77.27%, 略高于归母净利润，应收账款周转率较上年同期上升，经营效率稳步提升。

    　　风险提示：海外疫情控制进度不及预期；国内经济下行超预期；基建投资不及预期；行业竞争环境恶化；应收账款减值损失对当期净利润的影响。