23H1 实现营收150.36 亿元/+9.22%，归母净利6.14 亿元/+28.05%柳工发布半年报，2023 年H1 实现营收150.36 亿元（yoy+9.22%），归母净利6.14 亿元（yoy+28.05%），扣非净利5.22 亿元（yoy+26.49%）。其中Q2 实现营收72.44 亿元（yoy+3.02%，qoq-7.04%），归母净利2.99 亿元（yoy+32.96%，qoq-5.13%）。我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年EPS 分别为0.52、0.75、1.08 元。可比公司23 年Wind 一致预期PE 均值为17.16 倍，考虑到公司整体上市完成、股权激励落地，未来增长可期，给予公司23 年20 倍PE，维持目标价10.46 元，“买入”评级。

    23H1 毛利率、净利率均同比提升

    公司23H1 毛利率20.14%/yoy+4.21pct ， 其中国内毛利率14.18%/yoy+0.09pct ，海外毛利率27.97%/yoy+7.73pct；公司净利率4.12%/yoy+0.49pct。Q2 毛利率21.57%/yoy+6.52pct/qoq+2.77pct，净利率4.07% /yoy+0.75pct/qoq-0.09pct。公司费用管控有所成效，2023Q2 期间费用率13.54%/yoy+2.89pct，其中，管理/研发/销售/财务费用率分别为2.66%/3.48%/7.86%/-0.46%，同比+0.22pct/+1.13pct/+2.08pct/-0.54pct。

    海外收入高增对冲国内下行，持续完善海外布局23H1 公司海外业务收入64.91 亿元，同比增长57.64%，占总收入比重达43.17%；海外整机销量超15000 台，同比增长超30%。装载机、挖掘机两大拳头产品销量持续保持较好增长势头，压路机、平地机、小型机、推土机、高空作业设备等产品线销量均实现超100%增长，土石方产品组合的优势进一步扩大。配件销售收入同比增长近60%，成为新的利润增长点。海外布局方面，在重点国家相继新增成立泰国、中亚、西非、澳大利亚等公司。近年来，新增的118 家经销商中约70%集中在核心市场，大客户大项目遍及“一带一路”沿线及RCEP 区域。

    高机+工业车辆+预应力等非周期性业务有望在工程机械下行期平滑波动高机业务创新营销模式，坚持打造总持有成本TCO 最优和服务城市应用的品牌理念，23H1 销量增长119%，收入增长208%。工业车辆业务拓展规模、改善盈利，加速战略转型与突破，业绩增长达22%。预应力产业保持行业领军优势,加速国际业务扩张，收入增长4.47%，占比达7.62%。

    风险提示：宏观经济复苏不及预期、行业竞争格局超预期恶化、地缘政治风险、汇率波动风险。