业绩符合我们预期

    公司公布1-3Q23 业绩：收入211.14 亿元，同比增长5.4%，归母净利润8.26 亿元，同比增长41.0%。单季度来看，3Q23 收入60.78 亿元，同比减少3.0%，归母净利润2.12 亿元，同比增长99.2%，业绩符合我们预期。

    毛利率同比提升，期间管理费用有所上行。3Q23/1-3Q23 公司综合毛利率分别同比提升4.9/4.4ppt 至21.9%/20.6%，我们预计毛利率提升由成本下降，汇率利好驱动以及管理能力提升。3Q23 公司期间费用率同比提升3.8ppt 至17.5%，其中销售/管理/研发费用率分别同比提升0.2/0.4/0.7ppt，财务费用率同比上升2.5ppt，主要是由于利息净支出增加，且美元人民币汇率边际下行影响汇兑收益。

    毛利率带动净利率同比提升。1-3Q23 公司净利率同比提升1ppt 至3.9%，3Q23 公司净利率同比提升1.8ppt 至3.5%。3Q23 公司经营活动产生的现金净流入2.3 亿元，去年同期净流入6.7 亿元。

    发展趋势

    海外布局推动公司发展。根据工程机械协会披露，2023 年1-9 月，销售挖掘机14.9 万台，同比下降25.7%；其中国内6.8 万台，同比下降43.3%；出口8.1 万台，同比增长0.54%。2023 年1-9 月，装载机销售7.8 万台，同比下降15%。其中国内市场销量4.1 万台，同比下降30.2%；出口销量3.7 万台，同比增长12.7%。受国内需求偏弱拖累，挖掘机与装载机行业数据销售数据双位数以上下滑，今年以来柳工相继在澳洲、中亚、越南等地区成立海外子公司，公司凭借海外市场拓展，1-3 季度实现收入正增长。

    国企改革持续推进，内部改革带来盈利能力提升。公司去年上半年进行混合所有制改革，今年以来公司国企改革持续推进，公司董事会于2023 年9月28 日召开临时会议，同意公司全资子公司柳工锐斯塔机械有限责任公司以2.12 亿兹罗提（折算人民币3.60 亿元）出售，锐斯塔公司常年处于亏损状态，我们预计本次出售有望改善资产质量，提高公司盈利能力。今年1-3季度公司净利率同比提升1ppt 至3.9%，仍有提升空间，随着改革深入，我们预计内部管理改善有望带动盈利能力提升。

    盈利预测与估值

    我们维持2023/2024 年净利润9.50 亿元/10.41 亿元。当前股价对应2023/2024 年13.0 倍/11.9 倍市盈率。 维持跑赢行业评级和8.46 元目标价，对应2023/2024 年17.3 倍/16.0 倍市盈率，较当前股价有33.4%的上行空间。

    风险

    地产下行风险，海外市场下行风险。