业绩简评

    　　3 月30 日，公司发布23 年年报，23 年全年公司实现营业收入275.19 亿元，同比+3.93%；归母净利润8.68 亿元，同比+44.8%；其中Q4 单季度实现营业收入64.05 亿元，同比-0.64%；实现归母净利0.42 亿元，同比+212.59%，符合市场预期。

    　　经营分析

    　　海外：重视出口机遇，23 年出口增速亮眼。根据公告，21-23 年公司海外收入分别为59.8/86.9/114.6 亿元， 收入占比达20.8%/32.8%/41.7%，海外市场拓展顺利；海外市场盈利能力明显超过国内市场，23 年公司海外市场毛利率达到27.74%，比国内市场毛利率高出11.86pcts，海外收入占比提升有望进一步优化公司整体盈利能力。23 年公司毛利率、净利率分别达20.82%、3.42%，同比提升4.02pcts、0.98pcts，盈利水平明显改善，随着公司海外占比持续提升，预计公司整体盈利能力有望进一步改善，预计23-25 年公司净利率为4.4%/5.3%/6.0%。

    　　多元化发展，平滑周期波动。公司大力发展矿山机械、高空机械、农业机械、工业车辆等战略新业务及成长业务，23 年公司高空机械业务销售收入同比+112%；通过多元化发展，公司土方机械收入占比从20 年70+%降低到23 年的58%，不断弱化行业周期对于公司收入波动的影响。

    　　多项业务市占率稳中有升，夯实市场地位。根据公告，公司核心主业装载机、挖掘机市场份额保持行业地位，23 年公司装载机市占率稳居行业第一；挖掘机业务在国内市场销量增速跑赢行业超20pcts，市场份额提升3pcts，创下历史新高。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们根据公告调整盈利预测，预计2024-2026 年公司营业收入为306.19/342.82/389.21 亿元，归母净利润为13.53/18.07/23.54亿元，对应PE 为12/9/7X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　下游地产、基建需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。