核心观点

    　　2023 年公司营收实现微增。分市场来看，国内下滑13%，海外增长超40%，海外营收跃过百亿大关，对冲国内下滑；分业务来看，核心产品土石方机械基本盘稳固，装载机销量保持领先，电动化产品高增，挖机份额提升3pct；其他工程机械如矿机、高机、农机、工业车辆等实现较快增长；预应力机械维持稳定增长，未来着重重大项目与海外市场。公司在大额计提减值损失的情况下，积极加大海外市场与大型产品的销售、推进国企改革，利润增长近45%。

    　　事件

    　　2023 年公司实现营业收入275.19 亿元，同比增长3.93%，归母净利润8.68 亿元，同比增长44.80%。其中，Q4 单季度实现营业收入64.05 亿元，同比下降0.64%，归母净利润0.42 亿元，同比增长212.59%。

    　　简评

    　　2023 年营收稳健增长，大额计提下利润依旧大幅增长营收端，2023 年公司营收275.19 亿元，同比+3.93%，其中Q4 单季度实现营收64.05 亿元，同比-0.64%。公司全年营收微增，其中国内下滑13%，出口增长超40%。利润端，2023 年归母净利润8.68 亿元，同比+44.80%，毛、净利率分别为20.82%、3.42%，同比分别+4.02pct、+0.98pct；其中Q4 单季度实现归母净利润0.42亿元，同比+212.59%，毛、净利率分别为21.57%、4.07%，同比分别+2.92pct、+1.14pct。公司在全年计提近8 亿减值损失的情况下利润实现大幅增长，主要得益于公司加大高毛利率的海外业务以及大型化产品的拓展，并持续推进国企改革、实现降本增效。

    　　土石方机械竞争力增强，其他工程机械产品快速增长1）土石方机械：营收159.06 亿元，同比+2.24%，营收占比57.81%，为公司核心业务，毛利率23.38%，同比+5.56pct。土方机械产品销量增速跑赢行业7pct，其中拳头产品装载机销量保持领先，电动装载机销量同比增长67%，份额保持第一；挖机国内市场销量　　增速跑赢行业超20pct，市场份额增长 3 pct，创下历史新高；平地机全年销量同比增长50%，市场份额提升2.6pct。

    　　2）其他工程机械及零部件：营收88.18 亿元，同比+6.22%，占比32.04%，毛利率13.66%，同比+1.66pct。公司大力发展矿机、高机、农机、工业车辆等新兴业务，矿山机械快速拓展海外重点市场，实现多区域批量销售，销量同比增长明显；高机销量+112%，其中海外同比+123%；农业机械完成国四拖拉机产品批量切换，立项开发高端智能化拖拉机产品，甘蔗收获机进入澳大利亚、泰国等国际市场；工业车辆全面变革，经营业绩实现快速增长，海外收入增长57%，海外占比60%。

    　　3）预应力机械：营收22.43 亿元，同比+7.88%，毛利率24.75%，同比+4.19pct。营收维持稳定增长，受益于原材料下降以及客户、产品结构改善，毛利率大幅提升。

    　　国内毛利率修复，海外营收增长超过40%

    　　国内市场下滑，但毛利率有所修复。国内营收160.57 亿元，同比-12.55%，毛利率15.88%，同比+2.43pct，主要得益于国四升级后相关设备提价以及成本端钢材价格同比下降。

    　　海外市场营收高增40%，毛利率大幅高于国内。海外市场营收114.62 亿元，同比+41.18%，营收占比达到41.65%，毛利率27.74%，同比+3.35pct。2023 年海外整机销量超2.6 万台，同比增长23%，销售收入突破百亿大关，同比增长超41%。核心产品装载机、挖掘机销量保持稳定增长，推土机、平地机、小型机等产品实现快速增长，非工程机械产品销售实现新突破，收入增长70%。海外配件业务收入增长69%，成为国际业务重要的盈利新增长点。

    　　预计2024 年工程机械国内市场筑底、海外市场继续正增长工程机械国内市场于2021 年上半年开始进入下行周期，2024 年预计筑底，降幅相比2023 年将有所收窄，考虑到8-10 年的更新换代周期，2016 年及之后销售的产品将陆续进入更新换代周期，2025 年国内市场有望开启正增长。海外市场中国工程机械产品的竞争力不断增强，工程机械出口有望持续增长，其中不同地区景气度表现略有分化，短期来看，北美、中东、非洲、南美等地区景气度相对较高，东南亚等地区相对低迷；中长期来看，我们认为中国工程机械在欧美发达国家市场份额有较大提升空间；以“一带一路”沿线地区为代表的新兴国家市场未来仍有较大成长空间。

    　　投资建议

    　　预计公司2024-2026 年实现营收分别为306.84、356.13、413.67 亿元，同比分别增长11.50%、16.06%、16.16%；归母净利润分别为12.88、18.11、23.82 亿元，同比分别增长48.42%、40.58%、31.55%，对应PE 分别为13.04x、9.28x、7.05x，维持“买入”评级。

    　　风险分析

    　　（1）宏观经济波动风险：公司所属的工程机械行业与宏观经济密切相关，宏观经济运行的复杂性、国家经济政策的不确定性都可能给行业的发展带来波动。

    　　（2）供应链安全风险：公司部分关键重点零部件和材料采购周期较长，突发事件冲击会给供应链带来挑战，部分材料和零部件供应商产能和运输受限，供应链安全和经营成本面临一定程度的风险。

    　　（3）汇率波动风险：公司加大开拓海外产品市场多以被投资国币种或美元核算，受到复杂的国际形势影响，未来海外市场及汇率的走势不确定性较高，从而将对公司的收益产生较大的影响。